事件：

    2022 年4 月29 日公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入156.96 亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润6.69 亿元，同比增长7.75%；扣非归母净利润5.72 亿元，同比增长5.04%。2022 年Q1单季度公司实现营业收入41.41 亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润2.42 亿元，同比增长6.26%；实现扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长12.75%。

    点评：

    业绩符合预期，2022Q1 经营情况持续向好

    2021 年公司业绩维持稳定增长，其中零售业务实现营业收入137.91 亿元，同比增长14.17%，占总收入比例超过85%；加盟、联盟及分销业务实现营业收入17.85 亿元，同比增长0.02%。2021 年公司零售业务毛利率为34.73%，同比下滑0.42 个百分点，主要系公司中西成药收入占比高，且其中处方药（含DTP）占比处于行业较高水平，处方药毛利率较低对公司毛利率有一定的拉低。2022Q1 公司经营情况持续向好，1-3 月营业收入同比增速持续提升，零售业务毛利率达38.07%，同比提升0.94 个百分点。

    深耕下沉市场成效初见，精益化运营提升门店产出2021 年公司共新增门店2163 家，截止至2021 年度门店总数达8352 家，深耕下沉市场战略初见成效，地级市及以下门店数占比达67%。同时公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理，2021 年会员总数已达到6252 万，2021 年新增会员数920 万，活跃会员数1970 万，会员销售占比同比提升0.3pct、动销会员数同比增长12.8%、会员毛利率同比提升1.4pct、会员来客占比同比提升1.1pct。

    新零售业务保持高速增长，持续创新挖掘第二增长曲线2021 年，公司线上渠道实现销售额近7 亿元，同比增长170%。截至2021年底，公司O2O 外卖服务门店达到6581 家，24 小时门店增至448 家。同时公司创新板块孵化的加盟业务“健康药房”蓬勃发展，成为集团增长的第二曲线。

    盈利预测与评级

    公司业绩逐步从疫情影响中缓解，根据公司2021 年年报及2022 年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023 年净利润预测由9.27/11.45亿元下调至8.09/9.91 亿元，2024 年净利润预测为11.93 亿元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：门店扩张不及预期风险，疫情影响风险，市场竞争加剧风险