本报告导读：

    2022年一季度公司业绩逐月改善明显，降本增效系列举措效果显现，疫情恢复后业绩增速有望回升，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。2021年收入156.96亿元（+12.38%），归母净利润6.69亿元（+7.75%），扣非归母净利润5.72 亿元（+5.04%）。按新租赁准则追溯调整后，2021 归母/扣非归母净利润分别+10.10%/+7.65%，业绩符合预期。维持2022-2023 年EPS1.90/2.42 元，新增2024 年EPS3.02元。维持目标价53.20 元，对应2022 年PE28X，维持增持评级。

    2022Q1 业绩表现亮眼，后续有望持续恢复。2021Q4/2022Q1收入分别同比+14.77%/+13.81%，归母净利润+2.13%/+6.26%，扣非归母净利润-1.02%/+12.75%。2022 年一季度1-3 月收入增速逐月抬升，分别为+8.23%/+13.13%/+20.62%，略超预期，随着疫情稳定有望继续恢复。

    降本增效效果显现。公司进行了多项降本增效举措，效果明显。①大店拆小店进行顺利，2021/2022Q1 分别节省租赁成本2000+万/1208万；②日均坪效抬升，2022Q1 旗舰店/大店日均平效分别为233/96 元/平方米，相较2020 年提升56/6 元/平方米；③2022Q1 统采销售占比达64.6%，自有品牌占比提升至17.8%，提升2022Q1 毛利率至34.3%。

    门店持续扩张。截止2022Q1，门店总数达8612 家（含加盟店2370家）。自建+加盟+并购共同发力，2021/2022Q1 分别新增2163/359 家，保持快速扩张。22Q1 收购湖南怀仁后门店数将超9200 家，为未来业绩增长提供保障。同时公司进一步加大院边店等专业门店布局力度，提升慢病专员人数，积极为承接处方外流做准备。看好公司未来发展。

    风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，并购失败风险等。