投资要点

    事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年实现营业收入157亿元（+12.4%）；归母净利润6.7 亿元（+7.8%）；扣非后归母净利润5.7 亿元（+5%）。2022 年一季度实现营业收入41.4 亿元（+13.8%）；归母净利润2.4亿元（+6.3%）；扣非后归母净利润2.2 亿元（+12.8%）。

    业绩复苏趋势明显。2021 年受疫情影响，业绩增速放缓，实现营收同比增长12.4%。2022 年Q1 业绩增速逐步恢复，2022Q1 实现营收同比增长13.8%，其中1-3 月分别同比增长8.2%、13.1%、20.6%。增长主要原因是加盟业务增长以及零售业务老店同比增长及新开、收购等新增门店的贡献。2022 年业绩趋势向好，后疫情时代，全年业绩增速可期。

    “内生发展+外延扩展”双轮驱动门店加速扩张，率先抢占下沉市场。公司长期积极深耕下沉市场，新增门店围绕二三线及以下城市拓展，2021 年新增门店2163 家，其中公司地级市及以下门店数占比达67%。截至2022 年第一季度末，公司拥有门店8612 家，其中加盟门店2370 家，一季度新增加盟门店203 家，部分门店受疫情的影响关闭门店56 家；直营门店6242 家，一季度新增直营门店156 家（其中自建126 家，资产并购30 家），因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店43 家。一季度公司共完成3 起收购项目，共收购药店758 家。

    抓住处方外流机遇，强化医院周边布局，发挥院边资源优势。截止2021 年末，公司直营门店中医保门店占比92.17%，院边店占比10%，特殊门诊452 个，DTP 药房145 家。具有双通道资格的门店达149 家。2021 年DTP 销售占比约10%，处方药销售占比约36%，药房专业属性高，承接处方外流能力强。2022年公司将依托院边优势资源，以及处方药前期布局优势，积极对接各地区陆续上线的处方流转平台，争取“双通道”门店资格，抢占处方药蓝海市场。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为8 亿元、9.6亿元和11.6 亿元，EPS 分别为1.78 元、2.15 元和2.58 元，对应PE 分别为18倍、15 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：门店扩张不及预期；并购扩张不及预期；药品降价风险；疫情风险。