事件：2022年 4月28日晚，公司公布2021年年报，报告期内公司实现收入156.96 亿元（+12.38%），归母净利润6.69 亿元（+7.75%）。

    其中Q4 实现收入44.15 亿元（+14.77%），归母净利润1.37 亿元（2.14%）。

    同时，公司公布2022 年一季报，报告期内公司实现收入44.41亿元（+13.81%），归母净利润2.42 亿元（+6.26%）。

    收入端稳健增长，1 月份以来公司经营逐步改善，疫情影响和利息费用上升影响利润端表现。2021Q4 和2022Q1 公司收入均实现两位数增长，表现稳健，其中2022 年1-3 月公司收入分别同比增长8.23%、13.13%和20.62%，收入增速逐月改善，经营状况明显向好。2021 年和2022Q1 公司利润端增速低于收入端，主要系疫情反复影响公司部分地区经营，以及新会计准则带来财务费用上升，若剔除会计准则影响，公司2021 年净利润同比增长10.1%。具体来看，2021 年公司实现毛利率32.13% （ +0.07pct ） ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别变动+0.5pct/-0.1pct/+0.73pct，实现净利率5.01%（-0.46pct）。2022Q1公司实现毛利率34.32%（+0.82pct），销售/管理/财务费用率分别变动+0.53pct/+0.66pct/-0.29pct，实现净利率6.54%（-0.52pct）。

    分产品看，中西成药和中药增长稳健。2021 年公司中西成药实现收入124.4 亿元（+15.12%），毛利率29.67%（-0.09%），中药实现收入11.51 亿元（+29.18%），毛利率50.08%（+0.13%），非药品实现收入21.05 亿元（-7.26%），毛利率36.68%（+0.9%）。2022Q1 公司中西成药实现收入33.23 亿元（+15.17%），毛利率31.9%（+1.7%），中药实现收入2.46 亿元（+2.86%），毛利率52.73%（+0.3%），非药品实现收入5.71 亿元（+11.32%），毛利率40.42%（-2.77%）。

    “四驾马车”持续发力，门店快速扩张，深耕下沉市场战略初见成效。截止2022 年一季度，公司拥有门店8612 家（含直营店6242家，加盟店2370 家），2022 年Q1 净增直营门店156 家，其中自建门店126 家、收购门店102 家、关闭门店43 家。2021 年Q4 公司净增加盟门店169 家，其中新加盟门店323 家、关闭门店154 家，净增加直营店74 家，其中自建128 家、关闭门店54 家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，地级市及以下门店数占比达67%。

    数字化管理，提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2021 年存货周转天数为84 天。

    此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比62.7%，同比提升3.5%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。2021 年公司实现自有品牌突破式发展，销售达到19.8 亿元，同比增长62.1%，自有品牌数超过600 个，占比超过17%，同比提升5.8pct。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.8/9.93/12.39 亿元，对应PE 分别为17/13/11 倍。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险