业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩符合市场预期

    　　公司公布2021 年及1Q22 业绩：2021 年公司收入156.96 亿元，同比增长12.38%；扣非归母净利润5.72 亿元，同比增长5.04%；1Q22 公司收入41.41亿元，同比增长13.81%；扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长12.75%。

    　　整体业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　一季度经营加速改善，疫情压力下收入端逐月向好。1Q22 公司实现收入41.41 亿元，同比增长13.81%，在疫情压力下依旧呈现逐月向好的态势，1-3月收入同比增速分别为8.2%、13.1%、20.6%。我们认为公司已形成常态化的疫情应对措施，未来随着疫情恢复业绩有望进一步向好。

    　　“四驾马车”完善全国连锁网络布局，持续深耕医药零售下沉市场。公司坚持“自建+并购+加盟+联盟”的立体深耕模式，截至1Q22，公司连锁网络覆盖全国20 个省、超过120 个地级市，拥有直营门店6,242 家，加盟门店2,370家。其中，2021 年全年新增直营门店1,387 家，加盟门店776 家，1Q22 新增直营门店156 家，加盟门店203 家，内生外延并进助力多元化扩张。公司坚持推行星火并购计划，收购重点区域的强势连锁药店，截至2021 年末公司通过星火式并购发展门店超2,500 家，收购后加强集团管控以享受规模化优势。同时，公司结合直播、网推、线下集中招商等多元渠道发展加盟业务，2021 年实现配送收入近13 亿元，同比增长31.4%，增速亮眼。

    　　数字化升级赋能精细化运营，营销体系创新提高会员粘性。2021 年公司不断夯实信息系统基础，借助自主研发的计算引擎优化全业务域运营流程，发展数智化供应链降低采购成本。在数字系统助力下，门店运营效率和员工协同性持续提升，商品精细化管理推动2021 年统采占比同比提升3.5 ppt，药品品类同比下降12.6%。同时，公司不断打磨会员管理体系，通过为会员提供全病程管理等增值服务提升客户消费体验和复购率，2021 年会员总数达到6,252 万，动销会员数同比增长12.8%，会员毛利率同比增长1.4%。

    　　成本结构不断优化，毛利率持续攀升。2021 年，公司毛利率为32.13%，同比上升0.07ppt。管理费用率为4.61%，同比下降0.10ppt，主要受益于门店精细化管理体系和人才梯队结构优化，成本费用控制良好。经营净现金流22.98 亿元，同比增长58.78%，现金流运转情况良好。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情有所反复，下调22 年EPS 预测30.2%至1.64 元，首次引入23 年EPS 预测1.89 元，当前股价对应22-23 年P/E 为17.9x/15.5x。维持跑赢行业评级，下调目标价40.3%至38.00 元，对应22-23 年P/E 为23.2x/20.1x，较最新股价有29.6%上行空间。

    　　风险

    　　扩张进度低于预期；新零售模式冲击；疫情反复；行业政策风险。