报告导读

    2021 年受疫情影响，公司全年收入增长12.38%；2022 收入增长13.81%，其中1-3 月份营业收入分别同比增长8.23%、13.13%、20.62%，从疫情影响中逐步恢复，全年收入增长可期，维持“增持”评级。

    投资要点

    业绩：2022Q1 收入41.41 亿元，同比增长13.81%2022 年4 月28 日，老百姓发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年收入156.96亿元，同比增长12.38%；归母净利润6.69 亿元，剔除租赁准则变更影响，同比增长10.1%。2022Q1 总收入41.41 亿元，同比增长13.81%，其中1-3 月份营业收入分别同比增长8.23%、13.13%、20.62%；归母净利润2.42 亿元，同比增长6.26%。

    疫情后逐渐恢复，全年收入增长可期

    2021 年疫情影响显著，2022Q1 有恢复趋势，看好全年收入增长加速。2021 年，连锁药店板块收疫情影响较大，公司作为多省份广布局的药店龙头，受疫情影响尤为显著，2021 年收入增长12.38%，剔除租赁准则变更影响，归母净利润同比增长10.1%。2022Q1，我们看到在疫情影响后，公司1-3 月份营业收入分别同比增长8.23%、13.13%、20.62%，收入增长呈逐渐恢复趋势，我们认为，随着国内封城的减轻以及公司积极应对疫情的对冲调整等，公司全年收入增长仍可期待。

    门店新增加速，助力公司规模增长

    2021 年新增门店2163 家，门店新增持续加速，规模增长可期。我们认为，集中度提升仍然是连锁药店板块的核心趋势，各大药店龙头均积极布局，加速门店扩张。2019-2021 年，老百姓分别新增门店1264/1405/2163 家，门店数目持续快速增长，我们预计2022-2023 年，得益于公司稳定的并购与加盟扩张，公司门店数量仍将维持每年2000 家以上的增长（包括直营与加盟），拉动公司20%以上的营收增长。

    盈利能力：利润率或将相对稳定

    降本增效启动，利润率有望维持相对稳定水平。我们认为，虽然随着竞争加剧以及政策变动，药店的毛利率有下滑趋势，但短期通过产品结构的调整以及精细化管理的深化，公司毛利率有望维持在32%左右的水平，净利率仍有望维持在5%左右的水平。

    盈利预测及估值

    综合上述假设，我们认为，公司2022-2024 年营业收入分别为189.83/232.07/277.53 亿元，分别同比增长20.94%、22.25%、19.59%；对应归母净利润为7.76/9.49/11.45 亿元，分别同比增长16.00%、22.21%、20.69%；对应EPS 分别为1.88/2.10/2.53 元，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；疫情持续的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险