报告导读

    　　2022 年2 月11 日，老百姓发布定增报告，非公开发行A 股股票3992.78万股，融资净额17.25 亿元。我们认为此次定增有利于维持公司门店的稳定扩张、公司的健康发展，维持“增持”评级。

    　　投资要点

    　　事件：定增全面落地，助力公司发展

    　　2022 年2 月11 日，老百姓发布定增报告，非公开发行A 股股票3992.78 万股，发行对象家数为20 名，发行价格为43.59 元/股，融资净额17.25 亿元。该次定增主要用于新增门店的建设、补充流动资金、企业数字化平台及新零售项目、华东医药产品分拣加工项目。

    　　门店新增加速，助力公司规模增长

    　　融资5.73 亿元拟用于新建连锁药店项目，有利于公司规模增长。新建项目主要在15 个省市合计新建门店1680 家，执行周期3 年，本次募集资金占项目投资总额的比例约42.65%。我们认为，集中度提升仍然是连锁药店板块的核心趋势，各大药店龙头均积极布局，加速门店扩张。2019-2020 年，老百姓分别新增门店1264/1405 家，门店数目净增长率分别为32.7%和27.4%，为四家连锁药店龙头之首。2021 年前三季度，公司新增门店1866 家，加速趋势明显。我们预计2022 年公司将维持2000 家以上的增长（包括直营与加盟），对应营收增速约23%。

    　　资本结构优化，助力公司稳步发展

    　　融资5.22 亿元拟用于补充流动资金，有利于公司持续稳定发展。随着公司并购、自建的加速进行，公司资产负债率快速提升。2021 年Q3 公司资产负债率57.18%，远高于同行业可比公司均值46.55%。本次定增保障了公司合理的现金流水平，有利于优化公司的资本结构，保障公司持续发展。

    　　发展数字化与新型零售，助力公司竞争力提升融资3.66 亿元拟用于数字化平台及新零售建设，有利于公司提升核心竞争力。

    　　随着数字化与新型零售的快速发展，传统药店需要积极转型，提升公司竞争力。

    　　我们认为，数字化转型为公司应对互联网售药兴起的有效方式，一方面通过数字化管理系统，提高门店管理、药品SKU 管理的效率，提升毛利率水平；另一方面，通过精准荐药、慢病管理等，增加客流量与客户粘性，提升公司软实力。

    　　盈利预测及估值

    　　由于2021 年疫情对连锁药店板块收入影响较大，兼河北华佗大药房2021 年没有完成并表，我们预计2022 年完成。我们下调盈利预测，2021-2023 年，营业收入分别为157.09/193.39/232.39 亿元，分别同比增长12.48%、23.11%、20.16%；归母净利润分别为6.87/8.36/10.03 亿元，分别同比增长10.65%、21.61%、19.96%；对应EPS 分别为1.67/1.85/2.22 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；疫情持续的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险