业绩简评

    　　10 月29 日，老百姓发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现营业收入112.80 亿元，同比增长11.47%；归母净利润5.32 亿元，同比增长9.29%；经营性现金流16.71 亿元，同比增长61.24%。单三季度实现营业收入38.20 亿元， 同比增长11.26%； 归母净利润1.27 亿元， 同比下降16.23%。利润端表现略低于预期。

    　　经营分析

    　　外延并购扩张稳步进行：针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2021 年前三季度公司全国新增1866 家门店，其中直营1259 家，加盟607 家，门店总数达到8163 家。

    　　药事服务体系持续推进： 报告期末，公司慢病健康管理专家数量上升至5163 名，提供专业细致的慢病管理和药事服务体系，提高客户粘性，提升复购率，慢病服务累计建档 855.07 万、累计服务自测 2,563.7 万人次、累计回访 1,493 万人次，举行线上线下患教 9,025 场次、创建社群 8,000 多个，入群人数近 50 万。

    　　新零售建设成果显著： 2021 年前三季度，公司线上渠道实现销售额 5 亿元，同比增长 160%。截至报告期末，公司 O2O 外卖服务门店达到 6,356家，24 小时门店增至 469 家。公司会员总数已达到 5,913 万，三季度新增会员数 197 万，三季度活跃会员数 941 万。2021 年前三季度商保销售额1.9 亿元，同比增长 99%。

    　　疫情反复和新零售投入加大拖累利润表现：2021 年 7-9 月公司净利润出现下降，主要为三季度国内疫情出现反复，零售药店疫情防控措施趋严，疫情发生地线下客流量减少，感冒药等药品限售。此外，新零售、数字化的投入造成公司利润的短期影响。

    　　盈利预测及投资建议

    　　考虑疫情反复拖累业绩，以及费用端承压，我们小幅下调盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为1.68/2.07/2.61 元（ 下调幅度分别为10%/12%/13%），对应PE 分别为26/21/17 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；线上药店冲击不确定性。