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    　　公司发布2021 年第三季度报告

    　　2021 年前三季度公司营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为112.80 亿元、5.33 亿元和4.77 亿元，分别同比增长11.47％、9.29％和6.33%，实现每股收益1.30 元，疫情影响当期业绩。

    　　简评

    　　Q3 业绩符合预期增长，全年恢复性增长可期

    　　21Q3 公司实现营业收入38.20 亿元，同比增长11.26%，归母净利润1.27 亿元，同比下降16.23%，扣非归母净利润1.14 亿元，同比下降19.72%。

    　　单三季度公司业绩增速放缓的原因主要为：1）Q3 江苏疫情由于加强管控带来部分门店闭店、部分门店限流及感冒发热咳嗽品类下架的影响；2）医保系统切换带来部分原省增补目录品种销售影响；3）21 年已无社保减免，20 年同期享受社保减免；4）房屋租赁准则调整；5）21Q3 新开门店较多，拖累当期业绩；6）新零售、数字化的投入造成公司利润的短期影响。

    　　截止2021 年前三季度公司实现营业收入112.80 亿元，同比增长11.47％，归母净利润5.33 亿元，同比增长9.29％，扣非归母净利润4.77 亿元，同比增长6.33%。如按新租赁准则追溯调整，归母净利润实际增长 12.03%。门店数仍保持快速扩张趋势，布局未来。

    　　规模扩张持续推进，长期增长有保障

    　　截至2021 年前三季度，公司全国新增门店1866 家，其中直营门店1259 家（自建门店724 家，资产性并购143 家，股权并购392 家），加盟门店607 家。公司目前门店总数达到8163 家，其中直营门店6055 家，加盟门店2108 家。由于加盟店数量大幅增长，直营门店数占比降低至74%。整体来看，公司自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体扩张模式驱动业绩增长。公司直营门店中医保门店占比87.37%，院边店占比10%，DTP 药房145 家，特殊门诊425 个。

    　　自有品牌占比提升、统采比例提升拉动毛利率上升，其余财务指标基本正常21Q3，公司综合毛利率为33.05%，同比提高0.55 个百分点，主要由于公司自有品牌占比提升、统采比例提升。销售费用率为21.47%，同比提高1.43 个百分点，21Q3 相较20Q3 疫情管控下促销活动正常进行，销售费用率回升基本正常。管理费用率为4.13%，同比下降0.67 个百分点，基本稳定；财务费用率为1.08%，同比提高0.69 个百分点，主要由于新租赁准则带来租赁负债摊销增多及公司银行贷款增加所致。应收账款及应收票据基本稳定

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为157.80 亿元、191.42 亿元和233.90 亿元，分别同比增长13.0%、21.3%和22.2%，归母净利润分别为6.93 亿元、8.37 亿元和10.29 亿元，分别同比增长11.5%、20.8%和22.9%，折合EPS 分别为1.69 元/股、2.05 元/股和2.52 元/股，对应PE 为30.6X、25.3X 和20.6X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提。