事件：10月2 9 日晚，公司公布2021年三季报，2021前三季度实现收入112.8 亿元（+11.47%），实现归母净利润5.33 亿元（+9.29%），扣非归母净利润4.77 亿元（+6.33%）。Q3 实现收入38.2 亿元（+11.26%），归母净利润1.27 亿元（-16.23%），扣非归母净利润1.14亿元（-19.72%）。

    　　Q3 业绩下滑主要系疫情反复、新开门店较多及数字化投入影响，长期看将增强公司竞争力。Q3 归母净利润同比下滑16.23%，主要系Q3 国内疫情出现反复，疫情发生地客流量减少，加上感冒药品限售。

    　　其次，报告期内公司新开门店较多，新店培育期带来亏损。再者，公司加大数字化投入，对利润造成短期影响，但长期来看将提升公司竞争力。公司积极调整经营战略，10 月1 日-10 月28 日营收同比增速高于前三季度营收同比增速。Q3 公司实现毛利率32.37%（-0.49%），基本保持平稳，净利率3.84%（-0.46%），销售费用率22.7%（+2.15%）。

    　　中西成药增长稳健，线上业务维持高速增长。分业务来看，前三季度医药零售业务实现收入95.41 亿元（+7.81%），毛利率36.63%（+0.78%），加盟、联盟及分销实现收入16.69 亿元（+39.83%），毛利率12.87%（+3.98%）。分产品来看，中西成药实现收入90.5 亿元（+17.06%），中药实现收入7.01 亿元（+3.33%），非药品实现收入15.29 亿元（-10.55%，主要系疫情相关物资销售下滑）。线上渠道业务保持持续高速增长，私域运营进程加快，线上渠道销售额达5 亿元，同比增长达到160%，O2O 外卖服务门店达到6356 家，24 小时门店增至469 家。

    　　门店保持较快的拓展节奏，坪效继续提升。截至2021Q3，公司拥有直营门店8163 家，加盟门店6055 家。报告期内新增直营及并购门店1259 家，加盟店607 家，策略性调整关闭门店96 家。截止到Q3，分店型来看，旗舰店坪效提升最明显（+31 元/平方米），大店（+5 元/平方米），中小成店因为新门店较多，坪效有所下降（-3 元/平方米）。

    　　旗舰店和大店坪效持续提升，某种程度上反映了老百姓品牌效应凸显。

    　　数字化管理，提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2021 前三季度存货周转天数为89 天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司经营商品品规约2.9 万种，同比下降6.4%；统采占比63%，同比提升4%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。公司全渠道推进自有品牌销售，Q1-3 销售达到13.7 亿元，同比增长75%。

    　　投资建议：

    　　我们预计2021-2023 年净利润分别为6.92 亿、8.55 亿、10.27 亿元，同比增速分别为11.44%、23.58%、20.05%，2021-2023EPS 分别为1.69 元、2.09 元、2.51 元，目前股价对应21/22 年PE 为26/21X，处于历史估值中枢偏下，公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。