事项：

    　　公司近日发布公告，拟以自有资金人民币14.28 亿元（含贷款）收购河北华佗药房51%的股权。交易完成后，华佗药房创始人及管理团队保留少数股权继续经营，与公司共同发展。

    　　评论：

    　　收购价格合理。华佗药房2020 年实现营收16.59 亿元，净利润1.25 亿元，净利润率7.5%,门店数715 家。本次收购对应22.42 倍PE（2020 年），1.69 倍PS（2020 年）。参照上市公司近年并购规模超10 亿的2 笔交易，2018 年益丰药房并购新兴药房86.31%股权，市盈率为24.66 倍；2020 年7 月，国药一致并购成大方圆100%股权，市盈率28.34 倍。本次并购市盈率略低于上述2笔可比并购，故我们认为并购价格具有合理性。

    　　加密华北，夯实优势区域。本次并购标的（河北华佗药房）门店主要分布于公司优势区域西北和华北，具体为河北省500-550 家（其中张家口450-500 家，市占率第1）；内蒙古0-50 家；山西省大同市150-200 家，市占率第2。公司早于2004 年进入河北，已为公司积累起丰富的市场数据，目前门店约15-30家。公司在河北周边省份已广泛布局，有望形成区域协同效应。其中，公司在内蒙古门店数200-400 家、陕西门店数150-250 家、天津门店数100-150 家、河南门店数100-200 家、山西门店数50-100 家。

    　　河北市场：多强竞争，胜负未分。河北省医药零售市场为多强竞争格局，主要参与者有益丰药房等上市头部药房，高济大药房、苏州全亿等资本头部药房，河北神威等本土头部药房，目前暂未形成绝对领先的市场龙头。根据中康数据，益丰大药房、河北华佗药房（拟并购标的）处于领先地位，分列前2 名，与3-10 名差距不大。我们认为，河北市场竞争激烈，但河北华佗药房（拟收购标的）主要布局在张家口，已形成绝对优势的市场地位，竞争格局较为理想。备注：各渠道统计的河北市场药房销售额数据可能有一定出入。

    　　Q4 业绩有望实现双位数增厚。根据我们测算，本次并购预计对Q4 营收增厚4.1 亿元（同比+10.8%），净利润增厚0.31 亿元（同比+10.8%），归母净利润增厚0.16 亿元（同比+10.8%）。假设：1）采用公告中关于2021 年的业绩承诺值作为预测值；2）本次交易于Q4 前完成并表。

    　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于医药零售行业加速集中，处方稳步流出，龙头药房具备长期配置价值。公司践行“聚焦”战略，大力拓展加盟业务，积极布局下沉市场，经营效率有望边际提升。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.84/2.23/2.68 元。医药零售行业自由现金流较为稳定，我们采用DCF 法估值，维持2021 年目标价67 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：互联网电商冲击，个人医保账户趋严，商誉减值。