本报告导读：

    公司拟以14.28亿元收购华佗药房51%股权，星火收购速度持续提升，有望提高公司在华北地区的市占率及影响力。

    投资要点：

    维持增持评级。公司公告称，拟以14.28 亿元收购华佗药房51%的股权，由于交易尚未完成，不调整盈利预测，维持2021-2023 年预测EPS 1.89/2.30/2.78 元，维持目标价75.11 元，对应2022 年PE33X，维持增持评级。

    华佗药房实力雄厚。华佗药房现拥有门店数715 家，2021 年含税销售额17.41 亿元，营业收入及直营门店数分别居《中国药店》2020 百强榜单第40、32 名，是华北地区最具影响力的药房之一，未来将继续深耕张家口、大同等优势地区，同时在周边城市协同发展，三年门店数量有望突破千家。

    收购协同效应强。此次收购填补公司相对弱势的华北地区，同时与邻近地区（北京、天津、内蒙古赤峰及通辽）形成区域合力，可有效提高公司在华北的市占率及影响力；星火收购模式发展较为成熟，保留创始人及管理团队部分股份有利于形成较强的激励效应；华佗药房承诺业绩对赌，2021年业绩不低于2020 年，2022-2024 年含税销售额分别为21.00/24.15/27.77亿元，净利润分别为1.63/1.87/2.15 亿元，二者复合增速均约为15%，有望为公司贡献较大业绩增量；交易收购对应2020 年PE22.42X、PS1.61X，考虑华佗药房规模较大及影响力较高，交易定价具备合理性。

    龙头药店具备稳健成长潜力。本次交易将形成新商誉13 亿元，总体商誉47 亿元，高于可比公司总体商誉值，但得益于公司较强的变现能力、稳定的现金流及充足的银行授信额度，公司出现资金压力的风险较低。在行业集中度提升及处方外流的背景下，公司未来具备稳健成长潜力。

    风险提示：门店拓展不及预期，收购进度不及预期。