事项：

    　　报告期内，公司实现营业收入74.61 亿元（同比+11.58%），归母净利润4.06亿元（同比+20.79%），扣非归母净利润3.63 亿元（同比+18.38%）。其中，单二季度实现营业收入为38.23 亿元（同比+12.28%），归母净利润1.78 亿元（同比+27.46%），扣非归母净利润1.72 亿元（同比+24.9%）。略超市场预期。

    　　评论：

    　　大力发展自有品种，提升盈利能力。报告期内，公司Q2 营收同比增速快于Q1 约1.43pcts，主要原因为年初并购赤峰人川带来的业绩增厚。公司Q2 毛利率同比提升1.74pcts，高于Q1 毛利率同比提升的0.42pcts，主要为非药品毛利率提升带动。今年，公司加大自有品种的拓展，不仅实现毛利的增厚，还能重点吸引中老年、宝妈等特定客户，夯实客流。我们看好公司自有品种的长远发展。目前公司已形成较强的渠道网络，利于拓展自有品种。

    　　门店拓展符合预期，积极加盟快速下沉。报告期内，公司拥有各类门店总数7680 家，其中直营门店5682 家（新增855 家），加盟门店1,998 家（新增435家），门店新增符合预期。公司布局在县、乡市场的加盟门店为854 家，在加盟门店中的占比为43%，体现公司门店下沉的战略意图。公司实现批发业务收入10.66 亿元（同比+40.65%），实现较快增长，主要包括加盟、联盟和分销等业务。我们认为，下沉市场是药房“新蓝海”，加盟业务是公司布局下沉市场的重要抓手，应积极加盟，实现快速下沉。

    　　践行“聚焦”，效率提升。报告期内，公司西北（同比+22.63%）区域营收实现快速增长，华中（同比+11%）、华东（同比+9.6%）、华北（同比+9.59）等优势区域亦保持稳健增长，营收占比相对较小的华南（同比+3.14%）增速相对较慢。随着核心及优势区域保持较快增速，体现公司坚定执行“聚焦”战略。

    　　同时，公司统采销售占比为61.49%（同期+8.39pcts），实现大幅提升。我们认为，公司未来新增门店布局不是平均分配，而是选择重点省份布局，有望带来规模效应的持续提升。

    　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于医药零售行业加速集中，处方稳步流出，龙头药房具备长期配置价值。公司践行“聚焦”战略，大力拓展加盟业务，积极布局下沉市场，经营效率有望边际提升。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.84/2.23/2.68 元。医药零售行业自由现金流较为稳定，我们采用DCF 法估值，维持2021 年目标价67 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：互联网电商冲击，个人医保账户趋严，商誉减值。