Q2 利润端实现高增长，逐季加速趋势兑现。精细化商品管理及自有品牌建设改善毛利率，大店优化下坪效持续改善。战略扩张加速，门店专业化升级承接处方外流。数字化优化营运能力，定增助力网络布局全面升级。

    　　 Q2 利润端实现高增长，逐季加速趋势兑现。公司2021H1 分别实现营收/归母净利润74.61 亿元/4.06 亿元，分别同比增长11.58%/ 20.79%（回溯租赁准则调整后利润增长24.69%）；实现扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长18.38%；经营性现金流净额10.63 亿元，同比增长134.86%（回溯后增长19.42%）。单季度看，2021Q2 公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.23 亿/1.78亿/1.71 亿元，分别同比增长12.28%/ 27.46%/24.94%（回溯后利润/扣非净利润分别增长31.4%/28.9%）。Q2 利润端显著加速，收入端环比有所提升（下半年防疫物资基数效应减弱后收入端有望持续加速），全年逐季改善趋势开始兑现。

    　　 精细化商品管理及自有品牌建设改善毛利率，大店优化下坪效持续改善。报告期内公司中西成药/中药/非药品分别实现营收59.92 亿/4.62 亿/10.06 亿元，分别同比增长17.53%/ 20.98%/-16.57%。2021H1 零售业务毛利率同比提升1.72PCTs 至36.76%，其中中西成药/中药/非药品分别同比提升0.38/1.70/7.06PCTs，主要受益于自有品牌品种快速增长（销售占比同比提升8PCTs 至16%）、统采占比提升、低毛防疫物资销售占比下降。报告期内公司销售、管理及财务费用率分别同比+1.16/-0.32/+0.66 个百分点至20.84%/4.20%/1.09%，整体费用率保持平稳。截至报告期末公司旗舰店/大店/中小店数量分别达到88/190/ 5404家，坪效分别+28%/+14%/-4%，旗舰店及大店优化效果显著且新建小店建设较多阶段性拖累，新开中小店综合坪效提升有望进一步带动业绩改善。

    　　 战略扩张加速，门店专业化升级承接处方外流。公司报告期内新增直营门店855家（自建门店 496 家，资产性并购124 家，股权并购 235 家）、加盟店435家至7680 家，建店节奏阶段性加大影响当期业绩增速但为后续发展储备动力。

    　　截至报告期末，公司直营门店中医保门店占比 89.37%，院边店占比10.8%，特殊门诊 416 个，DTP 药房 145 家，承接处方外流的优势预计将进一步显现。

    　　同时慢病管理服务范围扩大至4647 家门店、慢病管理专家达4875 名，慢病服务累计建档766.8 万人，专业化服务不断升级。近期公司公告拟以现金2.10 亿元购买华康大药房35%股权、江苏百佳惠49%股权、泰州隆泰源49%股权，三家标的公司均位于江苏地区且盈利状况良好，收购完成后公司有望通过集中管理深化华东地区网络布局。同时少数股东业务发展的积极性有望显著提升，星火并购公司长期的整合赋能和经营提效值得期待。

    　　 数字化优化营运能力，定增助力网络布局全面升级。受益于供应链数字化下的效率提升，截至报告期末公司经营商品品规下降至2.9 万种；统采销售占比同比提升8.4PCTs 至61.5%。报告期内线上渠道销售 3 亿元，同比增长高达200%。

    　　近期公司定增预案获审核通过，拟募资不超过17.4 亿元，用于新建药店、华东医药产品分拣加工、企业数字化平台及新零售建设等项目（拟在湖南、江苏等合计15 个省市新建连锁药店1680 家），优势省份市占率有望进一步提升。同时公司计划于南京市江宁空港经开区建设综合楼及物流分拣中心，升级整合物流渠道，深化华东区布局。此外公司将全面提升信息化水平及新零售服务能力，为探索互联网医药、医药与医疗协同发展奠定基础。

    　　 风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。

    　　 投资建议：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，目前已布局全国22 个省130多个地级市，未来全国性规模扩张增长动力较强。维持公司2021-2023 年EPS预测1.92/2.43/ 3.08 元，参照可比公司给予2021 年35 倍PE，对应目标价67.2元，维持“买入”评级。