1H21业绩符合我们预期

    　　公司发布1H21年业绩：营业收入74.61亿元，同比增长11.6%；归母净利润4.06亿元，同比增长20.8%（回溯租赁准则调整后同比增长24.7%6），对应每股盈利0.99元；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长18.4%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　内生外延持续发力，收入端增长稳健，毛利率改善明显。2021年公司持续推行“自建+并购+加盟+联盟”的立体深耕模式，截至1H21末公司共拥有门店7680家，其中直营5682家（新建496家，并购359家，关店65家），加盟店1998家，内生外延持续扩张。分产品看，公司1H21中西成药收入59.92亿元（同比+17.53%6），中药收入4.62亿元（同比+20.98%6），非药品10.06亿元（同比-16.57%，主要因为疫情好转导致防疫物资销售下滑），1H21年公司毛利率33.40%（同比+1.09ppt），我们认为主要受益于自有品牌放量、统采占比提升（1H21统采占比61.49%，同比+8.39ppt及品类结构优化。

    　　二季度经营加速改善，全年逐季改善可期。2021年单二季度，公司营业收入38.23亿元，同比增长12.3%；归母净利润1.78亿元，同比增长27.5%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长24.9%（回溯后净利润/扣非净利润分别增长31.4%6/28.9%），业绩增速较1Q21出现显著提升。我们认为随着公司继续深化战略执行落地，新增门店、线上业务、自有品牌等方面加速贡献增长，叠加下半年防疫物资导致的高基数压力减轻，全年逐季改善可期。线上业务持续高增长，自有品牌建设加速。今年以来公司进一步推进线上业务的系统平台搭建和精细化运营，且继续合作腾讯通过微信引流、社群能力搭建、小程序直播等方式赋能新零售业务及会员运营。1H21公司线上渠道销售达3亿元，同比增长达200%，绝对数额已超越2020年全年。此外，公司把握消费者对健康品类的多元化需求，积极推进新品类开发和自有品牌建设，1H21自有品牌销售达8.2亿元（同比+101%），销售占比超过15%（同比+7ppt以上），自有品牌的持续快速放量为公司带来优质新增量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022年EPS预测1.87元/2.35元不变，同比增长分别为22.9%/26.0%，当前股价对应2021/2022年26.1x/20.7x市盈率。维持跑赢行业评级，考虑近期医药板块估值中枢下移，下调目标价18.5%至63.6元，对应2021/2022年34.0x/27.0x市盈率，较当前股价有30.6%上行空间。

    　　风险

    　　扩张进度低于预期；新模式冲击；行业政策风险。