本报告导读：

    公司2021年中报业绩符合预期，2021H2随疫情影响消除，收入增速有望回升，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司 2021H1 实现收入 74.61 亿元，同比增长 11.58%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长18.38%（扣除新租赁准则影响后同比增长22.58%），业绩符合预期。维持2021-2023 年预测EPS 1.89/2.30/2.78元，维持目标价75.11 元，对应2022 年PE 33X，维持增持评级。

    多项措施形成合力提高利润率。2021H1 利润增速高于收入增速，扣非归母净利率相比去年同期提升0.3pct，销售/管理费用率均维持在历年较低水平，体现出连锁药店龙头的规模效应及精益化管理能力，公司进行了系列管理机制的创新，强化数字化转型技术的应用，增强员工积极性，未来利润增速高于收入增速的现象有望延续。21H1 毛利率同增1.1pct，通过打造高毛利自有品牌，优化产品结构，公司有望进一步提高产品毛利率。

    “四驾马车”立体深耕优势显现。截至2021 年6 月，公司门店总数达7680家，2021H1 新增1290 家，是去年同期的2.5 倍，门店持续加速扩增。进一步发力下沉蓝海市场，更有望获高收益率。独特的星火并购模式已整合门店2100 余家，加密优势地区的布局有望助力公司在当地获持续竞争力。

    龙头药店有望保持稳健增长。龙头药店通过自建及并购加速门店布局，内生及外延成长动力强；通过布局专业药房及借助优势地区的市场影响力，更有利于接入处方流转平台及享受双通道利好；同时积极迎接新零售，线上渠道获高增长，线上占比有望进一步提升。2021H2 收入增速有望因疫情影响消除而进一步回升，未来多元化销售并重有望带来稳定业绩增量。

    风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。