2021 年中报发布，Q2 业绩明显改善。公司2021 年H1 实现营业收入74.61 元，同比增长11.58%；实现归母净利润4.06 亿元，同比增长20.79%（回溯后同比增长24.69%）；实现扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长18.38%；经营性现金流净额10.63 亿元，同比增长134.86%（回溯后增长19.42%）。Q2 单季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润38.23 亿元/1.78 亿元/1.71 亿元，分别同比增长12.28%/27.46%/24.94% （ 回溯后归母净利润/ 扣非归母净利润分别增长31.4%/28.9%）。Q2 单季度利润端增长显著提速，收入端环比有所提升，逐季改善趋势有望持续。

    　　门店扩张加速，大力推进专业化升级工作。截至2021 年6 月30 日，公司共有直营门店5682 家，加盟门店1998 家，共计7680 家。报告期内新增直营门店855 家（自建门店 496 家，资产性并购124 家，股权并购 235 家）、新增加盟店435 家。阶段性加大门店扩张力度可能影响当期业绩增速，但可为后续业绩增长打下基础。分店型来看，截至2021年6 月30 日，公司旗舰店/大店/中小店数量分别达到88/190/5404 家，坪效分别同比+28%/+14%/-4%，旗舰店及大店坪效优化显著，中小门店新开数量较多，未来坪效有望进一步提升。截至2021 年H1 公司医保门店占比89.37%（占直营门店），院边店占比10.8%，特殊门店416家，DTP 药房145 家，门店专业化升级利好后续承接处方外流。此外，报告期末公司慢病管理服务已覆盖4647 家门店，慢病管理专家达4857名，持续构建更专业的线下购药场景。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为1.92/ 2.50/3.17 元/股，对应PE 估值27.86x/21.38x/16.89x。参照可比公司估值，给予公司21年35 倍的PE 估值，对应合理价值67.2 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新店扩张低于预期；处方外流低于预期；集采降价高于预期。