事件：

    　　公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入74.61 亿元，同比增长11.58%；归母净利润4.06 亿元，同比增长20.79 %；扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长18.38 %。

    　　基本每股收益0.99 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　并购+自建共同推动业绩增长，零售业务毛利回升。2021 Q1、Q2 公司实现营业收入分别为36.38/38.23 亿元，同比增长10.85%/12.28%；归母净利润2.28/1.78 亿元，同比增长16.03%/27.46%；扣非归母净利润为1.92/1.72 亿元，同比增长13.06%/24.94%。公司于2020 年12 月收购内蒙古赤峰人川大药房连锁有限公司100%股权，2021 年1 月收购控股子公司兰州惠仁堂药业35%剩余股权，经测算两次收购业务对2021 年中报增厚约3100 万净利润，剔除该影响，内生归母净利润同比增长11.56%。相比2020H1，公司毛利率提升1.09pp 至33.40%,主要系零售业务毛利率提升1.72pp 所致。期间费用率增加1.50pp 至26.12%，其中销售费用率为20.84%，同比上升1.16pp，主要系上年同期由于中小微企业社保费用减免优惠导致本期销售费用增长较多。管理费用率为下降0.32pp 至4.20%，较为平稳。财务费用率上升0.66pp 至1.09%，主要系按照新租赁准则将租赁负债按照实际利率法计算摊销的财务费用增加以及公司本期银行贷款增加所致。

    　　自建直营门店加速，加盟业务快速扩张。截至2021 年6 月30 日，公司门店总数为7,680 家（其中直营门店5,682 家，同比增长30.17%；加盟门店1,998 家，同比增长39.14%），较2020 年底净增门店1147 家，其中新建直营门店496 家，资产性并购124 家，股权并购235 家，新增加盟门店435 家，关闭直营门店65 家，关闭加盟门店78 家，公司自建直营门店提速，加盟业务快速扩张。公司加盟业务展现出良好的连锁扩张和下沉市场能力，新农村战略有效推进。收入结构上，中西成药、中药、非药品2021H1 实现营收59.92/4.62/10.06 亿元，分别同比增长17.53%/20.98%/-16.57 %，药品营收恢复增长，非药品营收下降，主要受疫情形势转好影响，防疫物资需求回落。

    　　科技驱动新零售，深度数字化转型。2021Q2 公司引入CDP 客户数据系统，通过对会员数据的梳理及整合，运用数字化手段精准优化营销策略，进而提升会员销售占比及复购率。同时，公司持续推进与腾讯的战略合作，通过企微及社群能力搭建、微信搜一搜、微信支付活动、腾讯汇聚平台、小程序直播以及三方零售数字化营销赋能新零售业务发展。2021 年上半年，公司线上渠道业务保持持续高速增长，借助系统化建设和精细化运营，线上渠道销售额达3 亿元，同比增长达到200%，已超2020 年全年销售额。

    　　建机制提新人，重在提质创新。公司四大机制（孵化机制、分享机制、PK 机制、风控机制）稳步推进，夯实精细化经营和战略创新。报告期内推出了创新合伙人计划，强化核心管理人员的主体责任意识并激发了能动性。公司公告聘任3 位公司副总裁，重在深化质量管理、驱动业务创新。

    　　盈利预测、估值与评级：公司加盟业务持续快速扩张，助力下沉县级乡域市场，多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。考虑到2021 年陆续有多地出现新冠疫情，对公司部分区域经营造成一定影响，公司新开店数量较多稀释部分利润，略下调公司2021~2023 年预测EPS 为1.88（下调3.59%）/2.28（下调8.43%）/2.75（下调9.54%）元，现价对应2021~2023 年PE 为26/21/18。维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：集采等政策的影响；加盟店不及预期；门店扩张不及预期等。