事件
公司发布2021 年半年度报告
2021 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为74.61 亿元、4.06 亿元和3.63 亿元，分别同比增长11.58％、20.79％和18.38%，实现每股收益0.99 元，Q2 业绩超过我们此前预期。
简评
Q2 业绩超预期增长，全年恢复性增长可期
21Q2 公司实现营业收入38.23 亿元，同比增长12.28%，归母净利润1.78 亿元，同比增长27.46%，扣非归母净利润1.72 亿元，同比增长24.94%。公司Q2 业绩增速大幅提升主要由于赤峰人川并表以及自有品牌、集团统采占比提升拉动毛利率提升有关。
21H1 公司实现营业收入74.61 亿元，同比增长11.58％，归母净利润4.06 亿元，同比增长20.79％，扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长18.38%。一方面赤峰仁川，自2 月1 日并表至6 月底，贡献营业收入1.75 亿元，净利润1729 万元，剔除赤峰仁川并表因素，公司21H1 实现收入72.86 亿元，同比增长9%，归母净利润3.89 亿元，同比增长16%。另一方面，考虑房屋租赁制制度改革带来新增费用，若追溯调整，公司利润端增速将进一步提高。整体看，21H1 内生保持健康经营趋势。
规模扩张持续推进，长期增长有保障
21H1，公司全国新增门店1290 家，其中直营门店855 家（自建门店496 家，资产性并购124 家，股权并购235 家），加盟门店435 家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店143 家，门店总数达到7680 家。由于加盟店数量大幅增长，直营门店数占比降低至74%。整体来看，公司自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”
立体扩张模式驱动业绩增长。公司直营门店中医保门店占比89.37%，院边店占比10.8%，DTP 药房145 家，特殊门诊416 个，配备执业药师和药师共8212 名，为承接处方药外流占得先机 新零售+慢病管理体系+提高统采比例，提高盈利能力带动门店坪效持续提升公司目前内生经营驱动力主要体现在：1）新零售持续发力：21H1，公司线上渠道业务保持持续高速增长，借助系统化建设和精细化运营，线上渠道销售额达3 亿元，同比增长达到200%，超过2020 年全年销售额，公司支持O2O 外卖服务的门店5831 家，24 小时门店430 家；2）慢病管理体系增强客户粘性：21H1，公司慢病服务累计建档766.8 万人、累计服务自测2372.3 万人次、累计回访1236 万人次，举行线上线下患教6536 场次、创建社群8000 多个，入群人数近50 万，慢病管理体系的打造有效的增强客户粘性带动患者复购；3）商品体系优化带动统采比例提升：公司通过大数据洞察、优化商品品类、构建健康消费场景，完善供应链体系，在商品体系精细化管理上进行全面赋能，21H1 公司经营商品品规2.9 万余种，较20 年末实现环比下降；21H1 统采销售占比61.49%，较20 年同期上升8.39 个百分点，议价能力进一步提升，拉动毛利率提升内生盈利能力持续向好。此外，公司自有品牌产品已超过600 个，21H1 销售额达到8.2 亿元，同比增长101%，毛利额同比增长111%，自有品牌销售占比超过15%，较去年同期增长7 个百分点以上。
自有品牌占比提升、统采比例提升拉动毛利率上升，其余财务指标基本正常21H1，公司综合毛利率为33.4%，同比提高1.09 个百分点，主要由于公司自有品牌占比提升、统采比例提升。销售费用率为20.84%，同比提高1.16 个百分点，21H1 相较20H1 疫情管控下促销活动正常进行，销售费用率回升基本正常。管理费用率为4.20%，同比下降0.32 个百分点，基本稳定；财务费用率为1.09%，同比提高0.66 个百分点，主要由于新租赁准则带来租赁负债摊销增多及公司银行贷款增加所致。应收账款及应收票据基本稳定；经营活动现金流量净额同比增长134.86%，主要由于按照新租赁准则将使用权资产相关支出重分类至筹资活动产生的现金流量所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为173.35 亿元、217.06 亿元和271.54 亿元，分别同比增长24.1%、25.2%和25.1%，归母净利润分别为7.77 亿元、9.73 亿元和12.20 亿元，分别同比增长25.1%、25.2%和25.4%，折合EPS 分别为1.90 元/股、2.38 元/股和2.98 元/股，对应PE 为32.9X、26.3X 和20.9X，维持买入评级。
风险分析
行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；