公司发布2021 年半年报：2021 年半年度实现营业收入74.6 亿元，归母净利润4.06 亿元，扣非归母净利润3.63 亿元，同比分别增长11.58%、20.79%、18.38%。其中，2021 年第二季度实现营业收入38.23 亿元，归母净利润 1.78亿元， 扣非归母净利润1.72 亿元， 同比分别增长12.28%、27.46%、24.94%。

    　　随着基数影响减弱，全年业绩预计提速：疫情期间感冒药限售和新租赁准则对公司上半年业绩带来短期压力。同时受新冠疫情影响，2020 年上半年防疫物资销售基数高，导致2021 年上半年表观增速放缓。预计随着基数影响的消退和新店利润爬坡，全年业绩将提速。

    　　外延：“四驾马车”立体深耕，门店拓展加速：集中度提升趋势下公司坚持“星火并购”和“加盟”特色，加速门店布局。2021 年上半年新增1290 家门店，其中直营855 家（自建496 家+资产并购124+股权并购235）、加盟435 家，门店总数达7,680 家（直营5,682+加盟1,998）。

    　　内生：产品+服务+数字化管理多元驱动经营效率提升

    产品：降SKU（较2020 年-0.2 万）+提统采（较2020 年+8.39%）+自有品种（销售额同比+101%，毛利额同比+111%，销售占比较2020 年+7%）策略下毛利率改善（较2020 年+1.2%）；

    服务：实现物流体系智能化，慢病管理智能化（累计建档766.8 万人、累计服务自测2,372 万人）及会员管理智能化（引入CDP 系统优化营销策略，提高会员销售占比及复购率）。

    　　数字化管理：构建双速IT 组织，加速全渠道数字转型并取得阶段性成果（强化中台建设、构建业务数据模型、赋能员工及用户、研判市场趋势等），经营效率有望持续优化。

    　　增量布局：公司通过院边店（614 家）、DTP 门店（145 家）、双通道门店（2021Q1 达85 家）及特殊门诊（416 家）等多层次扩展承接处方外流；联手腾讯推动新零售布局（5831 家门店接入O2O、430 家门店24h 运营），上半年线上收入3 亿元、同比+200%。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计下半年业绩环比改善，并看好公司营运网络的加速拓展及全方位数字化转型下经营指标优化，预计2021-2023 年归母净利润7.63/9.42/11.74 亿，对应PE 26/21/17X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期，处方外流不达预期、药品降价大于预期等。