事件：公司发布一季度业绩公告：2021Q1 公司实现营业收入36.38 亿元（+10.85%），归母净利润2.28 亿元（+16.03%），扣非后归母净利润1.92 亿元（+13.06%）。一季度实现毛利率33.50%（+0.42pcts），销售费用率20.52%（+0.59pcts），管理费用率3.96%（-0.32pcts），财务费用率1.05%（+0.56pcts），净利率7.06%（+0.06pcts）。

    　　Q1 业绩承压，预计全年业绩前低后高。2020Q1 公司实现营业收入36.38 亿元（+10.85%），归母净利润2.28 亿元（+16.03%），略不及市场预期，一方面由于20Q1 防疫物资销售较多造成基数较高，另一方面受限制返乡政策、感冒药品限售政策的影响，使得公司在客流方面遭受一定影响。但是我们认为，政策的影响为一过性因素，防疫物资造成的高基数效应在未来三个季度将递减，加之公司在20Q4 与21Q1 加速了门店的扩张，新开门店将在21 年下半年逐步进入利润释放期，预计21 年全年业绩前低后高。

    　　直营加盟齐头并进，门店扩张加速。截至报告期末，公司全国新增门店793家，其中直营门店582 家，加盟门店211 家，门店总数达到7,268 家，本季度为单季度门店扩张数量最多的一个季度，一方面由于公司加快了自建门店与加盟门店速度，另一方面仁川大药房于今年2 月并表。此外，公司门店资质进一步优化，直营门店中医保门店占比89.96%，院边店占比11.05%，DTP 药房145 家，特殊门诊399 个，在处方外流大背景下赢得先机。

    　　推进新零售、新农村战略，打造线上线下一体化布局。21Q1 公司实现配送收入2.73 亿元，同比增长32%；加盟业务加速，在公司举办的“318 线上直播招商会”当天在线签约达485 家加盟店。报告期内，线上业务销售额1.23 亿元，同比增长144%，其中020 到家业务整体同比增长126%；B2C业务同比增长248%。此外，公司共在4,526 家门店设置了慢病自测设备、培养了4,422 名慢病管理专家，进一步强化客户黏性。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为1.89/2.34/2.84 元（原预测2021-2022 年每股收益分别为1.94/2.42 元），根据可比公司，给与公司2021 年36 倍估值，对应目标价68.04 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险