春节就地过年等因素导致2021Q1 增速放缓，2021 全年有望前低后高4 月28 日，公司发布2020 年报：2020 年实现营收139.67 亿元（+19.75%）；归母净利润6.21 亿元（22.09%）；扣非净利润5.45 亿元（+14.05%）；经营现金流净额14.45 亿元（+40.19%）；EPS1.78 元/股。公司2020 年业绩符合我们之前的预期。公司同时发布2021 年一季报，2021Q1 实现收入36.38 亿元（+10.85%）；归母净利润2.28 亿元（+16.03%）；扣非净利润1.92 亿元（+13.06%）。2021Q1由于就地过年、感冒药下架等因素导致老店及同店增速有所放缓，考虑到2020下半年新开自建门店及并购门店有望在2021 年下半年贡献利润，预计2021 年业绩有望呈现前低后高趋势，维持2021-2022 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为7.86/9.74/12.32 亿元，对应EPS 分别为1.92/2.38/3.01 元/股，当前股价对应PE 分别为29.2/23.6/18.7 倍，维持“买入”评级。

    自建+并购并重，加盟模式快速推进，各类门店坪效均在提升2020 年底公司门店数达到6533 家（+27.4%），其中直营4892 家(+1089 家)、加盟1641 家(+645 家)，总门店较2020 年初净增1405 家，2020 年直营店加速扩张。

    　　2021Q1，公司新增直营店582 家、加盟店211 家，门店总数达到7268 家，较2020年底净增735 家，公司2021Q1 扩张提速。公司创新发展中小连锁整体加盟业务，已扩张至18 个省市，并于2021Q1 增加山西公司，于2021Q1 举办“318 线上直播招商会”，在线签约达485 家。公司大店拆小店、提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效，各类门店坪效均提升。

    多举措、全方位提升门店专业服务能力

    　　新零售线上业务发力，2021Q1 线上收入1.23 亿元（+144%）；于2020 年启动企业微信服务号，开启社群渠道；发展自有品牌打造商品竞争优势；打造“医药+保险+健康管理”的生态体系，商保销售额2021Q1 翻倍增长。

    风险提示：门店并购后业绩不及预期；集采扩面短期对药品零售价有影响。