投资要点：

    　　业绩略低于预期， 维持增持评级。公司2020全年实现收入139.67亿元，同比增长19.75%；扣非归母净利润5.45 亿元，同比增长14.05%；2020Q4实现收入38.47 亿元，同比增长16.81%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比降低8.80%，主要受新店亏损、数字化投入及人工费用影响，利润增速低于预期。考虑公司门店逐渐进入盈利期，维持2021-2022 年预测EPS1.89/2.30 元，新增2023 年EPS 2.78 元，考虑板块估值水平下降，给予2021 年PE 40X，下调目标价至75.6 元，维持增持评级。

    　　一季报业绩增速受疫情及新店影响较大。公司同时发布2021 年一季报，收入36.38 亿元，同比增长10.85%，扣非归母净利润1.92 亿元，同比增长13.06%，业绩增速低于预期，主要受感冒药下架、就地过年政策影响收入端，及新店及次新店亏损、新租赁准则等影响利润端所致。

    　　新开门店提速，预计下半年增速有望回升。截至2021 年3 月底，公司门店总数达7268 家，其中直营店5439 家，加盟店1829 家。2020 年新开店995 家，其中Q4 自建285 家，远高于2019Q4 的91 家。2021Q1 自建347家，明显高于2020Q1 自建208 家，新开门店有所提速。考虑到建店节奏及盈亏平衡周期，预计2021H2 增速有望回升。

    　　龙头药店有望持续稳定增长。中国药店行业集中度仍较低，集采及处方外流背景下，龙头药店有望受益规模优势及专业化服务能力稳健增长，加速行业整合，公司新开门店加速，未来有望持续贡献业绩增长。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。