事件：

    　　老百姓发布2020年年报：实现营业收入139.67亿元，同比2019年增长19.75%；实现归属上市公司股东的净利润6.21 亿元，同比增长22.09%。

    　　利润分配预案：每10 股派发现金红利3.70 元（含税），现金分红比例为30.16%。不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至以后年度。

    　　发布2021 年一季报：实现营业收入36.38 亿元，同比增长10.85%；实现归属于上市公司股东的净利润2.28 亿元，同比增长16.03%。

    　　点评：

    　　网络扩张，“四驾马车”创新拓展。2020 年，公司新增门店1734 家，其中直营门店1089 家，加盟门店645 家，门店总数达6533 家。直营店中取得医保资格的药店4299 家，较上年增加815 家。医保门店占比87.88%。

    　　公司各品类销售占比与毛利率稳定。中西成药是公司经营的主要品种，占公司零售终端收入的 75.98%，商品结构上未发生重大变化。毛利率方面，中西成药29.76%（-0.13pct）、中药49.95%（-2.95pct）、非药品35.98%（-9.65pct），主要系疫情期间防疫物资限价所致。随着公司自有品牌的推出以及销售占比的提升，毛利率与获利能力在未来有望得到改善。

    　　布局加速，承接外流处方。2021 年一季度，公司全国新增门店793 家，其中直营门店582 家，加盟门店211 家，门店总数达到7268 家。直营门店中医保门店占比89.96%；院边店占比11.05%；DTP 药房145 家；特殊门诊399 个；在4526 家门店铺设了慢病自测设备、培养了4422 名慢病管理专家，提升区域市占率的同时，为承接处方药外流占得先机。

    　　积极推动新零售能力建设，强化线上零售和私域流量运营能力，积极推进新零售服务。一季度新零售线上业务销售额1.23 亿元，同比增长144%。通过服务号与小程序深度服务客户，活跃会员数量持续提升。

    　　盈利预测：由于一季度收入与利润增速均放缓，因此对业绩预测进行调整，预计公司2021-2023 年实现收入167.44/204.14/243.19 亿元，归母净利润7.48/9.00/10.76 亿元，每股收益为1.83/2.20/2.63 元/股，对应当前股价 PE 分别为31/26/21 倍，下调目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店整合不及预期，业绩预测与估值判断不达预期