事件概述

    　　公司发布2020 年年报，实现营业收入139.67 亿元，同比增长19.75%；实现净利润6.21 亿元，同比增长22.09%；扣非归母净利润5.45 亿元，同比增长14.05%；拟向全体股东每10 股派送现金股利3.5 元（含税）。

    　　公司发布2021 年一季报，营业收入达36.38 亿元，同比增长10.85%，净利润2.28 亿元，同比增约16.03%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比增长13.06%；经营性现金流净额4.47 亿元，同比增长121.96%。

    　　分析判断:

    　　一季度短期承压，经营面稳中有升

    　　2021 年一季度营业收入36.38 亿元，同比增长10.85%，环比2020Q4 下滑5.4%，公司经营面临短期压力。主要有三大因素：

    　　疫情物资需求变化（非药品占比从2020 年的16%下降到2021Q1的14%）、春节就地过年以及部分地区感冒药限售。

    　　一季度公司整体毛利率率和费用率控制相对稳健。2021Q1 毛利率为33.50%，同比+0.42 个百分点；期间费用率25.53%，同比+0.83 个百分点；其中销售费用率20.52%，同比+0.59 个百分点；管理费用率3.96%，同比-0.32 个百分点；财务费用率1.05%，同比+0.56 个百分点；经营性现金流净额为4.47 亿元，同比+121.96%。

    　　分季度来看，公司2020 年全年单季度收入稳步提升，2020Q1-Q4收入端分别为32.82、34.04、34.33、38.47 亿元。利润端2020Q1-2021Q1 单季度扣非归母净利润分别为1.70/1.37/1.42/0.96/1.92 亿元，2020 年4 季度利润环比下滑，主要是营业成本提升导致毛利率下降所致。

    　　门店数达到7268 家，“四驾马车”行稳致远截至2021 年一季度末，老百姓营销网络已覆盖全国22 个省级市场、130 多个地级城市，门店数已达7268 家。其中2020 年新增门店1734 家（直营门店1,089 家，加盟门店645 家），2021Q1 新增门店793 家（直营门店582 家，加盟门店211 家）。公司积极布局处方药外流以及慢病管理，公司直营门店中医保门店占比89.96%，院边店占比11.05%，DTP 药房145 家，特殊门诊399个；直营门店执业药师配置率1.1 人/店，通过铺设慢病自测设备、配备慢病管理专家，提高慢病客户粘性。

    　　直营、收购、加盟、联盟“四驾马车”共同发展，精准提升区域市场占有率，扩张加速进行时。

    　　自营门店：2020 年新增1,089 家，而2021Q1 新增582 家，覆盖全国22 个省级市场；

    　　收购（星火）：公司拥有跨省并购整合的丰富经验，2020 年完成19 起并购项目，合计金额12 亿元，收购门店510 家；

    　　加盟、联盟：瞄准县域乡镇，通过加盟、联盟方式吸纳单体药店和中小连锁药房，加盟门店2020 年新增645 家，2021Q1 新增211 家，依托加盟扩张快的优势，2021 年一季度顺利进军山西市场。

    　　门店效率提升，通过“拆大店”的方式对旗舰店进行优化，提升整体平效。2020 年旗舰店数量由2019 年的113 家变为109 家，而旗舰店的平效也得到大幅提升，由142 元/平方米提升至177元/平方米，从而带动整体平效提升3 元/平方米。

    　　互联网赋能门店，“创新合伙人计划”助力发展互联网赋能：公司2020 年9 月与腾讯正式合作，公司向数字化“新零售”转型和发展。立足腾讯微信生态，公司得以将5,000 多万会员数据进行梳理及整合，为会员营销提供数据支撑。同时公司依托企业微信助力智慧药店的私域沉淀，帮助门店从社群渠道开启业绩提升之道。2020 年公司已经投入数字化研发及人工费用合计5,052 万元。

    　　“创新合伙人计划”公司助力：老百姓推出长期激励机制“创新合伙人计划”，由核心骨干出资通过合伙人平台持有创新公司少数股权，达到一定期限后上市公司以公允价值回购。第一期“创新合伙人计划”由核心管理人员共同出资4250 万元，以评估价受让老百姓三家创新子公司9%的股权，分别为加盟业务“健康药房”、联盟业务“药简单”，中医馆“百杏堂”，激励计划长达10 年。旨在丰富公司长效激励管理机制，吸引和留住优秀高端人才，共同促进公司的快速发展。

    　　投资建议

    　　根据公司2020 年年报及2021 年一季报数据，调整公司盈利预测，公司2021~2023 年收入分别174.9/213.2/259.0 亿元（原预测21/22 年营收为179.1/219.4 亿元），分别同比增长25.2%/21.9%/21.5%，归母净利润分别为7.6/9.5/11.8 亿元（原预测21/22 年归母净利润为7.9/9.8 亿元），分别同比增长22.3%/25.4%/24.0% ， 对应2021~2023 年EPS 为1.86/2.33/2.89 元，对应估值为34X/27X/22X。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　政策调整不及预期；药店扩张不及预期；互联网发展不及预期。