业绩简评

    4 月27 日，老百姓发布2020 年报及2021 年一季报：2020 营业收入139.7亿元，同比增长19.8%；归母净利润6.21 亿元，同比增长22.1%；经营性现金流14.5 亿元，同比增长40.2%。2021Q1 营业收入36.4 亿元，同比增长10.9%；归母净利润2.28 亿元，同比增长16.0%；经营性现金流4.47 亿元，同比增长122.0%。整体业绩增速略低于预期。

    经营分析

    持续外延并购扩张，受2020Q1 疫情高基数影响 2021Q1 业绩增速放缓：针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2020 年公司全国新增1734 家门店，其中直营1089 家，加盟645家， 门店总数达到6533 家。2021Q1 收入及利润增速放缓，或由于2020Q1 受新冠疫情影响有较高的业绩基数，同时春节期间内政策原因导致部分感冒品类药品销售额不达预期。随着该品类药品销售额的恢复以及疫情导致的高基数影响逐渐减少，公司有望恢复正常业绩增速。

    健康管理、新零售、直播等多层次全渠道扩展，全面迎接行业增量：2020年末公司慢病健康管理专家数量上升至4014 名，提供专业细致的慢病管理和药事服务体系，提高客户粘性，提升复购率。新零售线上业务发力，一季度销售额达1.23 亿元，同比增长144%；其中O2O 业务同比增长126%；B2C 业务同比增长248%。多渠道多层次的扩展全面获取行业增量。

    发布定增预案，优势地区布局加速，有助于“互联网+医药+医疗”协同发展：公司3 月发布定增预案，拟募资金额不超过17.4 亿元，主要用于新建连锁药店、华东医药产品分拣加工、企业数字化平台及新零售建设项目及补充流动资金。本次定增有益于公司长期发展，使优势区域优势进一步扩大；同时有望提升公司信息化运作能力，有助于互联网+医药+医疗协同发展。

    盈利预测及投资建议

    考虑疫情及政策带来的部分品类销售额的影响，我们调整盈利预测：将公司2021-2022 营收由17.7/22.3 亿下调8%/10%至16.4/20.3 亿元，归母净利润下调7%/10%至7.5/9.3 亿元，EPS 下调7%/10%至1.8/2.3 元。目前股价对应34/27 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示

    外延并购不确定性；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响