报告摘要：

    　　公司经营业绩稳定 良好。2014-2019 年，公司营业收入由39.43亿元上升至116.63 亿元，年复合增长率为24.22%；归母净利润由2.02 亿元上升至5.09 亿元，复合增长率达20.30%。2020 年前三季度，老百姓的营业收入达101.2 亿元，同比增加20.91%；归母净利润达4.87 亿元，同比增加23.6%。公司毛利率与费用保持稳定，获利能力持续向好。

    　　公司在全国范围加速布局门店网络，截至2020 年前三季度，公司拥有6177 家门店。其中直营4636 家、加盟1541 家。覆盖全国22 个省级市场、130 多个地级以上城市，门店数量与覆盖范围均位于行业前列。公司构筑“自建+并购+加盟+联盟”的四轮驱动模式，营销网络遍布全国五大区域。星火式并购与加盟模式实现快速覆盖，下沉市场有望迎来增量。

    　　多渠道承接医院端外流处方。公司自16 年起，中小店占比逐渐提升，深入社区满足居民购药需求的同时，坪效得到持续改善。公司重视门店医保资质获取，医保定点门店数量与占比逐年攀升，领跑四家可比上市公司。DTP 药房发力经营新特药品种，通过专业化服务产生与患者的长期合作粘性，销售收入增速迅猛。随着药品集采与“零加成”等政策的轮番落地，公司多渠道布局积极承接外流处方成效明显。

    　　互联网赋能，让门店销售时空延展。截至2019 年，O2O 线上门店超过3500 家，覆盖了公司线下所有主要城市，全年累计完成500 万以上的年订单需求，同比增长达 166%。腾讯战略加盟，使公司享有头部互联网平台资源，随着业务合作全面推进，公司新零售领域成长空间巨大。

    　　预测2020-2022 年公司营业收入分别为142.54/182.37/229.13/亿元；归属于母公司净利润分别为 6.37/8.08/10.08 亿元，对应的 EPS 分别为1.56/1.98/2.47 元。给予公司2021 年42 倍PE，对应目标价格83.2 元，首次覆盖，予以买入评级。

    　　风险提示：公司门店扩张不及预期，业绩与估值判断不达预期