1H24 核心业务增长情况符合我们和市场预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入38.81 亿元，同比下降9.92%；归母净利润8,965 万元，同比下滑68.53%，扣非归母净利润7,425 万元，同比下滑72.76%，剔除新冠应收减值及1H23 新冠基数后的核心业务增长情况符合我们和市场的预期。

    　　发展趋势

    　　盈利能力环比1Q24 实现显著改善。我们测算公司2Q24 单季度实现毛利率37.2%，环比1Q24 单季度32.1%提升5.1ppt，在期间费用率方面，2Q24公司销售费用率10.9%（QoQ-1.7ppt，YoY-0.5ppt），管理费用率7.6%（QoQ-1.2ppt，YoY+0.4ppt），研发费用率5.1%（QoQ+0.6ppt，YoY-0.5ppt），2Q24 单季度实现净利润率5.3%，相较于4Q23/1Q24 的3.0%/-1.0%实现持续回升，若加回信用减值损失，4Q23-2Q24 分季度调整净利润率分别为7.3%/6.6%/13.0%，环比角度2Q24 有明显改善。

    　　医学诊断服务收入略有下滑，ICL 龙头地位稳固。1H24 公司医学诊断服务收入36.00 亿元（YoY-7.4%），下滑主要原因是常规检测需求增长速度不及公司预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期。公司作为国内ICL行业领导者，1H24 创新产品持续发力，感染tNGS 系列/呼吸道多种病原体核酸组合业务收入分别同比增长125%/182%，1H24 公司高端技术平台业务收入占比达到54.0%（YoY+1.02ppt），三级医院收入占比达45.75%（YoY+5.81ppt）。

    　　推动数智化转型，运营效率持续提升。1H24 公司发布行业首个医检大模型，数智化赋能在进一步提升客户体验的同时也提升了运营效率，并通过持续数据治理，搭建系列专病数据库，2 个数据产品成功在广州数据交易所登记。在生产服务方面，1H24 公司在多个学科启动产能集中计划，加大2 个生产中心、6 个综合诊断中心、2 个技术中心建设，我们认为公司在数智化赋能和成本领先战略聚焦之下，运营效率有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于常规检测增长不及公司预期，我们下调24/25 年收入预测14.7%/19.2%至83.89 亿元/92.25 亿元，叠加考虑到新冠相关应收账款收回和计提的不确定性或对利润端的扰动，出于审慎我们下调2024/2025 年净利润41.0%/25.0%至4.11 亿元/7.84 亿元。当前股价对应2024/2025 年30.4 倍/15.9 倍市盈率。由于公司核心检测业务收入和盈利情况符合我们预期，主营业务盈利能力呈现逐季回升态势，维持跑赢行业评级和35.38 元目标价，对应40.3 倍/21.1 倍2024/2025 年市盈率，隐含32.6%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；检验科控费超预期；新项目研发及商业化不及预期