2023 年业绩符合市场预期，1Q24 业绩低于市场预期公司公布2023 年业绩：收入85.40 亿元，同比下滑44.8%，归母净利润6.43 亿元，同比下滑76.6%，符合市场预期；公司公布1Q24 业绩：收入18.41 亿元，同比下滑13.1%，归母净亏损1,864 万元，同比转亏，低于市场预期，主要由于新冠相关应收账款持续计提减值。

    　　发展趋势

    　　新冠核酸检测高基数带来表观业绩下滑，常规医学诊断服务实现稳健增长。根据公告，分产品看，2023 年公司医学诊断服务收入77.26 亿元，同比下滑46.8%，相较于2019 年复合增速为11.7%，扣除新冠核酸检测后同比增长15.4%，实现稳健增长；销售诊断产品收入4.07 亿元，同比下滑6.2%；健康体检收入2,718 万元，同比增长3.2%；冷链物流3,932 万元，同比下滑30.7%；其他业务收入3.40 亿元，同比下滑20.9%。

    　　应收账款减值影响短期表观利润，长期发展趋势良好。根据公告，1Q23-1Q24 各季度公司计提信用减值损失分别为1.47 亿元/1.70 亿元/7,484 万元/9,624 万元/1.40 亿元，对表观利润带来一定程度拖累；截至1Q24 期末公司应收账款账面价值54.61 亿元，同比下降17.1%，在坏账准备计提方面，截至2023 年底公司已计提应收账款坏账准备8.86 亿元，计提比例增至14.2%。另一方面，2023 年公司三级医院收入占比达到43.1%，同比提升4.73ppt，我们认为，三级医院收入占比的提升或为公司长期良好的发展趋势奠定重要基础。

    　　精细化管理推进提质增效，重点疾病诊断领域实现快速增长。根据公告，2023 年公司扎实推进提质增效，通过学科平台建设和多中心产能布局提供全面高效的临床服务，截至2023 年末公司在职员工11,586 人，同比减少19.6%。2023 年公司神经与精神疾病诊断业务收入同比增长30.3%，感染性疾病诊断业务收入同比增长49.7%，肾脏与风湿疾病诊断业务收入同比增长26.7%，心血管与内分泌疾病诊断收入同比增长29.8%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年17.3倍/13.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑近期板块估值中枢下行，我们暂下调目标价25.0%至52.47 元，对应23.8 倍2024 年市盈率和19.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有37.7%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧风险；检验科控费风险。