投资要点
金域医学是国内在连锁实验室数量、覆盖区域广度、服务客户数量等多维度领先的独立医学实验室（ICL）龙头企业。2020-2022 年间，公司依托新冠检测业务进入到快速发展阶段，同时借此时机持续加大资产及研发投入，快速拓展服务项目、提升服务能力。我们认为，随着2023 年常规检测需求的复苏以及新冠业务基数的出清，公司已进入到新的成长周期。
业绩复盘：新冠基数出清，服务能力及效率持续提升推动业绩进入新成长周期收入及利润方面：公司作为IVD 检测服务龙头企业，其业绩成长与行业检测需求变化密切相关。2020-2022 年，受新冠检测业务拉动，公司营业收入及归母净利润CAGR 由原来的17.8%和33.3%（2016-2019 年）快速提升至43.2%和89.8%。考虑到2020-2022 年期间，公司受新冠检测业务快速增长影响，其在全国无论是服务项目、服务效率、网点数量、硬件设备、承载能力等均得到了全面提升，有望推动公司常规检测步入新的成长阶段。在ICL 行业加速发展以及公司运营效率持续提升的背景下，展望2024-2025 年，我们认为公司营业收入及归母净利润增速有望快于新冠以前水平，CAGR 分别有望达到20.6%，44.8%。
营运能力方面，若不考虑新冠等突发因素影响，公司净营运周期明显优于行业可比公司，背后体现的正是公司规模效应带来运营效率提升的能力。我们认为，2023 年以来，随着新冠检测业务出清和基数消化，公司已进入运营效率持续提升的新周期（2022Q4 以来，公司应收账款已迎来趋势向好；2023Q3，公司固定资产周转率已高于2019Q3 同期水平），营运能力有望快速恢复至2019 年较高水平。
ICL 市场：拓展空间大，渗透率低
市场规模：据弗若斯特沙利文数据：2021 年市场规模约为223 亿元，预计2021-2026 年CAGR 为18.2%。相较于普检，特检增长速度更快，发展空间更广阔，预计2021-2026 年CAGR 为23%。
竞争格局：市场集中度较高，金域医学市占率第一，2021 年约为29.4%。在ICL行业比拼实验室网络及检测项目覆盖程度、服务时效性准确性等背景下，头部企业的先发优势和规模优势更加明显，后进入者很难打破现有格局。
渗透率低：我国ICL 市场尽管增长迅速，但与其他发达国家相比，仍处于起步阶段。2021 年，我国ICL 的渗透率仅为约6%，远低于日本的60%、德国的44%以及美国的35%，仍然有广阔的拓展空间。
增长动力：成本效益优异、外包需求增加及利好政策，持续推动我国ICL 行业进入到了快速发展阶段。
金域医学：我们认为公司的竞争优势以及边际变化主要体现在以下四个方面：
①公司具有对接国际、领先同行的多技术平台整合优势：截止2022 年，公司已与170 余家机构合作。与101 家高等院校在人才培养、技术开发、科技成果转化、学科建设等方面建立全方位、广覆盖、多元化的合作。我们认为，作为国内ICL 领域的先行者，公司在产学研领域所积累的客户粘性和多技术平台整合优势，有望助力公司在行业内持续保持领先地位。
②产品创新加速，项目扩容驱动成长：2020 年以来，公司在新冠检测带来收入及利润快速增长期间，持续加大对研发的投入，服务项目数量及疾病险拓展方面均迎来了加速发展，拉动常规检测项目收入高增长。
③数字化转型领先优势明显，运营效率有望持续提升：2023 年公司重点推进25项数字化项目，在营销数字化、实验室数字化、物流数字化、供应链数字化以及数字化创新业务上均取得阶段性成果。此外，公司持续建设信息化、自动化、智能化的“三化”实验室运营管理体系，运营效率提升明显。
④多中心布局增强服务能力，特检业务及三甲医院收入占比持续提升：公司进一步通过多中心产能布局来提升临床诊断响应速度，同时加快宏基因、肾脏病理、质谱、血液、神经免疫、染色体等多中心建设，2022 年，公司新增检测中心20 余个，实验室区域检测和服务能力进一步加强。公司特检业务及三甲医院收入占比连续5 年持续提升。
盈利预测与估值
我们预计2023-2025 年，公司营业总收入分别为85.3、102.7、124.0 亿元，同比增速分别为-44.9%、20.4%、20.8%。归母净利润分别为7.5、12.0、15.6 亿元，同比增速分别为-72.8%、60.7%、29.8%，对应PE 分别为38.1、23.7、18.3 倍。考虑到公司在ICL 领域处于绝对领先优势，其收入和利润增速以及营运能力已进入到上升新周期，参考可比公司相对估值，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
政策风险、市场风险、质量风险、资金风险、技术风险等。