事项：

    公司发布 2023 年三季报，前三季度，公司收入为63.10 亿元（-48%），归母净利润为5.76 亿元（-76%），扣非净利润为3.43 亿元（-86%）。单三季度，公司收入为20.01 亿元（-49%），归母净利润为2.91 亿元（-64%），扣非净利润为0.70 亿元（-91%）。

    评论：

    整体收入增速阶段性承压，常规业务收入稳健增长。2023Q1-3，公司整体收入为63.10 亿元，同比下降48.32%，主要原因是受到核酸检验需求减少的影响。

    但与此同时，随着我国医疗秩序恢复正常，患者的正常就医需求逐步得到释放，公司常规医学诊断服务收入恢复正常增长，2023Q1-3，公司常规业务收入为58.91 亿元，同比增长16.65%。

    重点疾病领域实现快速增长，三级医院客户收入占比上升。从重点疾病领域来看，2023Q1-3，公司神经与精神疾病诊断业务收入同比增长 34.41%，感染性疾病诊断业务收入同比增长 51.30%，遗传与罕见病诊断业务收入同比增长40.60%，心血管与内分泌疾病诊断业务收入同比增长30.36%。从客户收入占比来看，2023Q1-3，公司三级医院客户收入占比 42.65%，同比提高5.87 个百分点。

    研发持续投入，产学研合作取得阶段性进展。2023Q1-3，公司研发投入为3.65亿元，占比公司营收的5.79%。从研发成果来看，2023Q1-3，公司新开发检测项目300 项，总检测项目数已超3900 项。从创新成果来看，2023Q1-3，公司新增授权知识产权334 件，新增论文发表81 篇（其中SCI16 篇）。从产学研合作来看，截至2023 年三季报，公司累计合作机构（医院、高校、科研院所等）近190 家，2023Q1-3，公司新增合作机构19 家，其中，新签约7 家机构（国家传染病医学中心、北京大学人民医院等）推动研究与转化，新签约3 家机构（凤凰智药等）推动上下游产业协同，新签约9 家机构（大连医科大学、苏州大学等）推动高校产学研合作。

    投资建议：考虑到随着公司业务逐渐常态化，公司市场营销费用预计持续增加，我们调整23-25 年公司归母净利润预测值为7.9、11.4、15.8 亿元（23、24、25年原预测值为7.8、12.9、16.9 亿元），对应PE 分别为37、26、19 倍。考虑到国内ICL 行业前景广阔，公司可持续发展动力强劲，根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值403 亿元，对应目标价约为86 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、公司未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期；3、国内ICL 渗透率提升速度不达预期。