核心观点

    　　公司2022 年业绩符合我们的预期，2023 年一季度公司受新冠检测业务回落的影响，业绩同比有所下滑，但常规业务实现较高增长，常规业务增速符合预期。公司为国内ICL 龙头企业，短期来看，公司预计受益于疫情后检测需求恢复，常规业务有望恢复较高增长。中长期来看，公司持续加大产品创新力度和进行数字化转型，有望进一步提升ICL 实验室的服务质量及管理效率，看好公司未来的高质量发展。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　公司2022 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为154.76、27.53、27.05 亿元，同比增速分别为29.58%、24.02%、23.58%。EPS 为5.90 元/股。

    　　公司2023 年一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.18、1.50、1.41 亿元，同比增速分别为-50.19%、-82.40%、-83.20%。EPS 为0.32 元/股。

    　　简评

    　　2022 年业绩符合预期，常规业务有望加速恢复公司2022 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为154.76、27.53、27.05 亿元，同比增速分别为29.58%、24.02%、23.58%，全年业绩符合我们的预期。公司2022 年业绩实现高速增长，一方面得益于新冠检测业务的贡献，另一方面，公司重点产品业绩保持稳健增长，其中血液疾病、神经与临床免疫疾病、感染和实体肿瘤等重点疾病领域业务均呈现高质量发展趋势。

    　　公司2022 年四季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为32.68、3.04、2.91 亿元，同比下降1.74%、44.39%、46.11%。主要由于2022 年12 月疫情管控全面放开后常规检测及新冠核酸检测需求均有下滑。

    　　分地区来看，公司2022 年在华南、华东及中南片区的营业收入分别为58.52、20.87、12.48 亿元，分别同比增长46.65%、32.98%及42.84%，东北片区实现营业收入6.73 亿元，同比下滑17.09%，预计主要由于公司在华南、华东及中南片区承接了较多的新冠检测业务。

    　　公司2023 年一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.18、1.50、1.41 亿元，同比增速分别为-50.19 %、-82.40 %、-83.20 %，业绩下滑主要系新冠业务的大幅减少所致，常规医学诊断服务实现收入19.91 亿元，同比增长19.52%，业绩符合我们的预期，全年常规业务有望恢复高增长。

    　　客户结构持续优化，合作共建业务稳步推进

    　　截至2022 年底，公司共拥有48 家医学实验室，为超23000 家医疗机构提供服务，其中三级医院客户收入占比进一步提升至 38.40%（常规业务），客户结构进一步优化，带动公司整体业务向高端层次发展。合作共建业务方面，公司2022 年推动新签项目近百个，目前拥有近740 家合作共建实验室，包括400 余家区域检验病理中心，以及50 多家与三级医院合作建设的精准医学中心。

    　　产品创新力度不断加强，数字化管理助力实验室运营效率提升公司2022 年研发投入为6.33 亿元，同比增长22.14%，截至2022 年底，公司共拥有检验技术79 类，2022年新开发项目超过600 项，可提供服务项目总数超过3600 项。在实体肿瘤、血液病、神经系统疾病、感染性疾病等重点疾病领域，公司陆续推出了血液肿瘤CAR-T 全流程监测、首个NMPA 获批肺癌甲基化筛查项目等众多特色检测项目，公司的产品创新力度不断加强，目前公司在感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先。

    　　公司积极推动数字化转型，有望进一步助力实验室降本增效。1）管理方面：公司持续建设信息化、自动化、智能化的“三化”实验室运营管理体系，金域医学S60 全自动标本分拣系统已正式量产应用，标本分拣速度提升5 倍以上。染色体核型AI 辅助诊断系统、宫颈细胞学AI 辅助诊断系统、免疫荧光AI 辅助诊断系统均已进入验证阶段。在分子遗传、染色体等领域推行实验室干湿分离生产模式，报告效率提升20%以上。2）营销方面：

    　　公司从客户、服务、产品三大维度，挖掘出疾病管理、临床辅助决策、送检助手、疾病AI 预测模型等数字化场景，其中12 项已启动建设。同时，公司重点打磨KMC 线上服务平台一站式服务能力，提供一系列智能服务产品，有望进一步提高服务质量和效率。

    　　毛利率略有下降，各项费用管控良好

    　　公司2022 年毛利率为43.13%（-4.16pp），预计主要由于2022 年一季度以来新冠核酸检测服务收费不断下降。分产品看，医学诊断服务毛利率42.94%（-4.26pp）；销售诊断产品毛利率41.05%（-1.86pp）；健康体检业务毛利率37.23%（-1.73pp）；冷链物流服务毛利率（+7.48pp）。

    　　公司的各项费用管控良好，公司2022 年销售费用率9.76%（-2.26pp），管理费用率6.43%（-1.00pp），销售费用率和管理费用率有所下降，预计主要由于新冠检测业务导致2022 年收入基数较高；财务费用率为-0.08%（-0.17pp），主要系报告期利息收入增加所致；研发费用率为4.09%（-0.25pp）。公司2023 年一季度销售费用率11.03%（+1.07pp）；管理费用率6.54%（-0.01pp）；财务费用率-0.02%（-0.11pp）；研发费用率6.22%（+2.87pp）。

    　　公司2022 年经营活动产生的现金流量净额为19.48 亿元，同比减少6.71%，预计主要由于部分新冠检测收入回款较慢所致。公司2023 年一季度经营活动产生的现金流量净额为2.20 亿元，同比增加143.47%，主要系公司购买商品接受劳务支付现金减少所致。

    　　应收账款回款有所改善，经营活动现金流量大幅提升2022 年年底，公司应收账款为70.25 亿元，占总资产比例50.57%，同比提升7.18 个百分点，截至一季度末，公司应收账款为65.89 亿元，占总资产比例49.13%，环比年初下降6.21%，预计公司应收账款回款进展较为顺利。公司2022 年经营活动产生的现金流量净额为19.48 亿元，同比减少6.71%，2023 年一季度经营活动产生的现金流量净额为2.20 亿元，同比增加143.47%，主要系报告期购买商品接受劳务支付现金减少所致。

    　　短期有望受益于疫情后检测需求恢复，中长期看好公司高质量发展短期来看，公司预计受益于疫情后检测需求恢复，常规业务有望恢复较高增长。根据弗洛斯特沙利文的数据显示，2019 年我国ICL 渗透率仅为5%，相较于日本及欧美等国家仍有较大差距，在医保控费压力加大、分级诊疗持续推进的背景下，中长期来看好国内ICL 渗透率的持续提升。公司作为国内ICL 龙头企业，技术平台完善，规模化优势突出，公司持续加大产品创新力度，检测项目不断丰富，同时推进数字化转型，有望进一步提升服务质量及检测效率，未来高质量发展可期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为103.06、124.08、147.76 亿元，同比增速分别为-33.41%、20.40%、19.09%，归母净利润分别为12.07、16.18、20.42 亿元，同比增速分别为-56.16%、34.06%、26.22%。维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）政策风险：目前各省医疗机构正推动DRGs/DIP 试点、APG、技耗分离等工作，检测服务费用未来有可能进一步降低，是否会影响公司第三方实验室的盈利水平需要观察。

    　　2）应收账款回款进度不及预期：部分地区的财政资金相对紧张，部分检测费用结算可能存在延期，另外，随着行业试剂贸易和共建业务占比提升，回款天数增加，带来一定资金风险。

    　　3）新建实验室盈利不及预期：新建实验室的运营管理和质量控制能力需要一段时间来进行提升，可能导致部分实验室亏损或盈利表现不达预期。

    　　4）新项目开发进展不及预期：公司的新项目开发进度存在一定的不确定性，如果新项目研发进度不及预期，可能会影响公司在行业中的竞争力。