事件：于2023 年4 月24 日，公司公告22 年年报及23 年一季报，2022 年公司实现营收154.76 亿元（+29.58%），归母净利润27.53 亿元（+24.02%），扣非归母净利润27.05 亿元（+23.58%）；23Q1 实现营收21.18 亿元（-50.19%），归母净利润1.50 亿元（-82.40%），扣非归母净利润1.41 亿元（-83.20%）。

    整体诊断收入保持快速增长，一季度表现良好：23Q1 公司实现常规检验收入19.91 亿元（+19.52%），表现良好；22 年整体诊断收入依然快速增长，22年实现收入145.29 亿元（+28.53%），我们认为尽管新冠检测收入会对整体诊断收入业绩产生一定影响，但从一季度表现来看，公司常规业务依然保持较高增长态势，考虑到1-2 月份仍有疫情及春节假期等影响，3 月份收入增速或高于一季度整体增速，全年常规业务有望保持快速增长。

    高端平台占比不断提升，产品结构持续优化：公司一直坚持高质量发展，高端平台占比持续提升，22 年高端平台业务占比达52.07%（+1.62pct）；产品结构持续优化，近三年新开发项目22 年收入达3.7 亿元；同时公司不断储备新项目技术，持续加大研发投入，22 年公司研发费用为6.33 亿元（+22.14%），研发人员数量为1559 人（+260 人）；此外，22 年公司新开发项目超过600 项，对外提供服务项目数量总数超过3600 项，持续推动产品迭代升级及项目覆盖面拓展。

    三级医院客户占比提高，数字化转型助力运营效率提升：客户结构来看，22 年三级医院客户占比进一步提升至38.4%（常规业务），同比增长2.54pct，高端客户占比提高，结构进一步优化；公司积极布局数字化转型，运营效率提升明显，22 年公司销售/管理费用率同比下降2.26/1.00pct，未来有望进一步改善。

    应收回款情况良好，现金流改善明显，利润端短期承压。应收账款回款情况较佳，22 年至23Q1 应收账款由70.25 亿元下降至65.89 亿元，回款情况良好，现金流改善明显，23Q1 实现经营性现金流2.2 亿元（+143.47%）；利润端由于信用减值影响，短期承压，22 年及23Q1 分别计提信用减值2.56/1.48亿元，我们认为较高信用减值虽然对短期利润端影响较大，但长期风险降低且如果应收顺利回款，有望增厚利润。随着公司诊断业务持续发展，利润端有望保持稳中有增。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入107.16/127.36/149.37 亿元，归母净利润11.79/14.96/18.69 亿元。对应PE 分别为32.03/25.25/20.21 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：应收回款不及预期风险；行业政策变化不确定；诊疗人次恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险等。