事件：公司发布2022 年年报以及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入154.76亿元，同比增长29.58%；归母净利润27.53 亿元，同比增长24.02%；扣非归母净利润27.05 亿元，同比增长23.58%

    　　分季度看，公司2022 年单四季度实现营业收入32.68 亿元，同比减少1.74%，实现归母净利润3.04 亿元，同比减少44.39%，实现扣非归母净利润2.91 亿元，同比减少46.11%；2023 年一季度公司实现营业收入21.17 亿元，同比减少50.19%，实现归母净利润1.50 亿元，同比减少82.40%，实现扣非归母净利润1.41 亿元，同比减少83.20%。公司单季度业绩增速放缓，主要因2022 年12 月以来国内防疫政策调整，新冠核酸相关的医学诊断服务收入减少。

    　　应收账款持续优化，经营性现金流显著改善。2022 年以来公司通过精细化管理不断提升运营效率，同时加强应收账款管理，资金管理成效明显。截至2022 年底公司应收票据及账款约70.25 亿，2023Q1 大约65.89 亿，回款进展良好；2022 年公司经营性现金流量净额19.48 亿元保持稳定，2023 年一季度大约2.20 亿元，同比大幅增长143.47%，我们预计2023 年公司大部分新冠相关应收款有望如期收回，带动现金流持续好转。

    　　新冠业务减少影响费用摊薄，高质量发展有望驱动盈利能力回升。2023 年伴随着高利润率新冠业务的显著减少，期间费用摊薄效应减弱，公司单季度盈利能力有所波动。

    　　2023 年一季度公司销售费用率11.03%，同比提升1.07pp，管理费用率6.54%，同比下降0.01pp，研发费用率6.22%，同比提升2.87pp，财务费用率-0.02%，同比下降0.11pp；2023 年一季度公司毛利率37.92%，同比下降8.39pp，净利率6.64%，同比下降14.75pp。2023 年公司将继续提升企业运营水平与管理成效，加快数字化转型，全自动标本分拣系统正式量产，实现标本分拣速度5 倍以上提升，实验室干湿分离生产模式带动分子遗传等领域的报告效率提升20%以上，未来有望持续带动成本优化，盈利能力有望稳步提升。

    　　高端客户、高端平台占比持续提升，常规业务恢复良好。2022 年公司持续贯彻高质量发展，聚焦高端客户需求，打造精准服务，特检收入占比稳步提升，高端客户群持续突破，在疫情扰动下保持良好增长，2022 年全年公司常规收入中三级医院占比达38.40%，同比提升2.54pp，高端平台业务占比达到52.07%，新引进全基因组光学图谱、全光谱流式细胞、MSD 超敏电化学发光等前沿技术，其中感染、血液、实体瘤、神经&临床免疫四大重点疾病线均有优异表现。2023 年一季度，公司常规检验收入19.91 亿元，同比增长19.52%，我们预计随着国内诊疗活动的持续复苏，公司常规诊断收入有望迎来加速。

    　　聚焦全员创新、全链创新，平台建设提速增效。公司持续聚焦临床专科，构建多维创新模式，带来临床服务专业度和影响力的持续提升。（1）团队建设方面，公司不断引进科学研究、重点学科、临床咨询、医学大数据等集团战略性人才超过500 人，截至2022 年，公司研发团队达到1559 人，全年新开发项目614 项，累计检验项目已经突破3600 项；（2）学科建设方面，公司强化学术引领，截至2022 年底累计加入国家级疾病联盟和平台累计24 个，牵头参与省级联盟、区域监测网总单位成员超过50 家，有效助力疾病规范化诊疗，与客户建立起全面共赢的合作关系；（3）研发投入方面，公司继续坚持医检业务主航道，加大研发投入力度，2022 年公司研发投入6.33 亿元，同比增长22.14%。

    　　盈利预测与投资建议：根据年报、一季报数据，我们调整盈利预测，预计新冠收入将显著减少，常规业务持续复苏，2023-2025 年公司收入106.59、128.23、154.11 亿元，同比增长-31%、20%、20%，调整前23-24 年125.52、139.68 亿元，预计23-25 年归属母公司净利润12.46、15.20、18.52 亿元，同比增长-52%、22%、22%，调整前23-24 年20.34、22.88 亿元。考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险等。