事项：

    　　公司发布22 年报和23 年一季报。2022 年，公司营业收入154.76 亿元（+29.58%），归母净利润27.53 亿元（+24.02%），扣非净利润27.05 亿元（+23.58%）。2023Q1，公司营业收入21.18 亿元（-50.19%），归母净利润1.50亿元（-82.40%），扣非净利润1.41 亿元（-83.20%）。

    　　评论：

    　　常规医检业务和高端平台业务稳步推进。公司坚持医检“主航道”，22 年公司医检业务（医学诊断服务）营收145.29 亿元（+28.54%），占比总营收的93.88%。

    　　从常规医检业务来看，公司持续推动四条重点疾病线发展，22 年感染性疾病诊断（非新冠）营收9.84 亿元，血液疾病诊断营收7.25 亿元，实体肿瘤诊断营收4.75 亿元，神经和临床免疫诊断营收3.81 亿元，其中，感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先。从高端平台业务来看，公司近年高端平台收入占比稳步提升，22 年占比已达52.07%，同比提升1.62 个百分点。

    　　“顶天立地”策略得到进一步强化。①公司持续拓展三甲医院外包市场，强化三级医院客户的需求响应，推出15 分钟响应机制，同时积极探索产学研合作新模式，推进“疾病线-学科-实验室”三位一体。22 年公司三级医院（常规）收入占比达到38.40%，同比提高2.54 个百分点，“顶天”能力建设卓有成效。

    　　②公司积极响应城市医联体、县域医共体与城市社区的发展需求，持续发展“合作共建”业务模式和推进孙公司建设，打造以精准医学中心和区域检验中心为主的综合技术服务方案，进一步夯实“立地”能力。22 年公司推动新签合作共建项目近百个，运营项目近740 个，有效助力优质医疗资源共享和下沉。

    　　积极推动能力建设，检测项目持续拓展。公司积极推动能力建设，22 年投入研发费用9.96 亿元（+22.14%）。截至22 年年报，公司检测项目门类齐全、国际先进，拥有79 类检测技术，涉及医学检验与病理诊断领域几乎所有前沿学科，并且可提供超3600 项检验项目（去年同期为3000 项）。

    　　23Q1 公司常规业务较快增长，利润端受减值影响承压。23Q1，收入端，公司常规检测收入19.91 亿元（+19.52%），实现较快增长。利润端，公司归母净利润1.50 亿元（-82.40%），受到新冠相关的医学诊断服务收入减少和信用减值损失增加（23Q1 为-1.48 亿元，22Q1 为-0.55 亿元）的影响，短期承压。

    　　投资建议：公司业绩符合预期，我们预计23-25 年公司归母净利润为13.7、17.6、21.3 亿元（23、24 年原预测值为13.8、17.6 亿元），对应EPS 分别为2.94、3.77、4.56 元。考虑到国内ICL 行业前景广阔，公司可持续发展动力强劲，根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值567 亿元，对应目标价约为121 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、公司未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期；3、国内ICL 渗透率提升速度不达预期。