事件：2023年 4 月24 日晚，公司发布2022年年度报告： 全年实现营业收入154.76 亿元，同比增长29.58%；归母净利润27.53 亿元，同比增长24.02%；扣非净利润27.05 亿元，同比增长23.58%；经营性现金流量净额19.48 亿元，同比下降6.71%。其中，2022 年第四季度营业收入32.68 亿元，同比下降1.74%；归母净利润3.04 亿元，同比下降44.39%；扣非净利润2.91 亿元，同比下降46.11%；经营性现金流量净额6.18 亿元，同比下降39.54%。

    同日，公司发布2023 年第一季度报告： 第一季度实现营业收入21.18 亿元，同比下降50.19%；归母净利润1.50 亿元，同比下降82.40%；扣非净利润1.41 亿元，同比下降83.20%；经营性现金流量净额2.20 亿元，同比增长143.47%。

    业务向高端层次发展的同时，有序推进优质医疗资源共享和下沉公司坚持聚焦医检主航道，强化“顶天立地”的业务格局，2022年医学诊断服务收入同比增长28.54%。

    （1）盈利能力提升：公司不断提高资源使用效率，提升子公司盈利能力，2022 年48 家医学实验室中的40 家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少。

    （2）客户结构优化：公司拥有79 类检测技术，全年新项目开发超过600 项，可提供超3600 项检验项目，其中感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先；三级医院客户收入占比进一步提升2.54pct 至38.40%（常规业务），高端平台业务占比提升1.62pct 至52.07%，带动公司整体业务向高端层次发展。

    （3）医疗资源下沉：持续发展“合作共建”业务模式和推进孙公司建设，推动新签项目近百个，全年在运营项目近740 个，有效助力优质医疗资源共享和下沉。

    2022 年费用管控见成效，运营效率不断提升

    2022 年度，公司的综合毛利率同比降低4.16pct 至43.13%，我们预计主要系新冠检测终端价格持续下降所致。销售费用率同比降低2.26pct 至9.76%，管理费用率同比降低1.00pct 至6.43%，研发费用率同比降低0.25pct 至4.09%，财务费用率同比降低0.17pct 至-0.08%，费用管控见成效。综合影响下，公司整体净利率同比降低1.42pct 至18.37%。其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用 率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为36.81%、11.64%、7.33%、5.37%、-0.36%、9.42%，分别变动-12.21pct、-1.90pct、-1.23pct、+0.68pct、-0.43pct、-9.14pct。

    第一季度常规诊断服务加速恢复，信用减值损失影响净利润2023 年度第一季度，公司营业收入同比下降50.19%，主要原因是受检验需求减少影响，公司医学诊断服务收入下降明显；但同时，公司常规医学诊断服务收入正在加速恢复，第一季度公司实现常规医学诊断服务收入19.91 亿元，同比增长19.52%。

    公司的综合毛利率同比降低8.39pct 至37.92%；销售费用率同比提升1.07pct 至11.03%；管理费用率同比降低0.01pct 至6.54%；研发费用率同比提升2.87pct 至6.22%；财务费用率同比降低0.11pct至-0.02%；综合影响下，公司整体净利率同比降低14.75pct 至6.64%。

    公司整体净利率下滑幅度较大，我们预计主要系计提信用减值损失1.48 亿所致（去年同期为5463.55 万元）。

    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降，2023-2025 年公司营业收入分别为106.12 亿/128.04 亿/154.54 亿，同比增速分别为-31%/21%/21%；归母净利润分别为12.76 亿/16.67 亿/21.56 亿，同比增速分别为-54%/31%/29%；EPS 分别为2.73 /3.57 /4.61，按照2023 年4 月24日收盘价对应2023 年31 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款管理风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。