事件：公司2022 年前三季度实现收入122.08 亿，同比增长41.67%，归母净利润24.48 亿，同比增长46.41%，扣非净利润24.14 亿，同比增长46.43%，经营性现金流13.3 亿，同比增长24.75%。第三季度单季实现营业收入38.95 亿，同比增长23.20%，归母净利润8.05 亿，同比增长31.38%，扣非净利润8.09 亿，同比增长30.69%。

    　　常规业务增速恢复，各地实验室受疫情扰动明显。公司第三季度单季常规业务收入约22 亿，其中检验服务20 亿，同比增长16%（Q1/Q2分别增长18.7%/14.04%），新冠业务17 亿（Q1/Q2 分别是24/20 亿），常规业务增速恢复。Q3 受疫情影响，上海、吉林等地金域实验室同比下降，刚经受疫情冲击的成都等地增速较低，没有疫情的区域昆明、贵州、沈阳等依然保持23-25%的高增长。公司常规业务增速继续好于检验行业平均水平。

    　　应收账款回款压力好于市场预期，有望在四季度出现拐点。2022 年三季度末，公司应收账款余额74.33 亿元，环比仅增加3.34 亿，应收账款回款显著好于市场预期。由于三季度新冠业务收入近17 亿，而应收账款仅增加3.34 亿，我们预计Q3 单季回款至少14 亿，随着年底结账应收账款可能在四季度出现下降。

    　　盈利能力在新冠价格下降情况下依然保持稳定。公司22Q1、H1、Q1-3 毛利率分别为46.30%、44.68%、44.82%，归母净利率分别为21.39%、20.85%、20.77%，在新冠降价的背景下依然保持稳定，说明常规业务的盈利能力在提升；常规业务毛利率分别为48.61%（同比+4.65pp，环比上半年+1.63pp），常规业务的毛利率持续提升，预计主要是规模效应及特检占比提升，22Q1-3 特检业务占比提升至51.5%。

    　　投资建议：ICL 行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs 政策推行对行业龙头是长期利好。我们预测2022-2024 年营业收入为162.94/149.28/153.19 亿元，归母净利润为30.77/25.25/26.27 亿元，对应EPS 为6.59/5.40/5.62 元，对应PE 为11/14/13 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期的风险、新冠检测业务回款与坏账风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险等。