公司2022H1 业绩高速增长，符合市场预期。常规业务收入（不含新冠）二季度维持较快增速，特检占比稳步上升。新冠检测业务高速增长，显著增厚业绩。客户结构持续优化，规模效应优势凸显。数字化建设稳步推进，运营效率持续提升，应收账款有所增长。持股平台减持主要系员工个人资金需要，坚定看好公司长期发展。维持“买入”评级。
公司2022H1 业绩高速增长，符合市场预期。2022H1，公司实现收入、归母净利润、扣非归母净利润83.12 亿、16.43 亿、16.05 亿元，同比+52.37%、+55.11%、+55.89%；其中，2022Q2 公司实现收入、归母净利润、扣非归母净利润40.61亿、7.93 亿、7.68 亿元，同比+46.26%、+52.13%、+53.83%。
常规业务收入（不含新冠）二季度维持较快增速，特检占比稳步上升。检验业务量的快速增长是拉动公司业绩的主要驱动力。2022H1，公司ICL 业务收入达78.73 亿元，同比+51.34%。我们估算公司常规业务（不含新冠检测业务）2022H1收入约39 亿元，同比约+16-17%；其中估算2022Q2 收入约21 亿元，同比增长约14%-15%，二季度在国内疫情较为严重情况下维持较快增速。其中，实体肿瘤、感染性疾病（不含新冠）、肾脏肝脏疾病、神经&临床免疫四大重点疾病领域的诊断业务收入分别同比+58.93%、+18.37%、+16.41%、+13.56%，均处于快速增长期。扣除新冠收入后，公司特检业务收入占比达51.30%，相比2021年提高0.85 PCT，维持上行趋势，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。
新冠检测业务高速增长，显著增厚业绩。2022H1，新冠疫情检测需求持续释放，带动公司营业收入高速增长，公司的大规模新冠筛查业务实现收入约26.60 亿元。我们估算公司2022H1 新冠检测总收入约44 亿元，同比增长约100-110%；其中估算2022Q2 收入约20 亿元，同比增长约110-120%。在新冠检测价格下行的情况下，公司充分发挥规模优势，借助检测量的提升拉动业绩快速增长。新冠核酸检测已成为防控疫情的重要手段，大规模新冠筛查业务有望带动新冠业务快速增长。
客户结构持续优化，规模效应优势凸显。公司的客户结构持续优化，2022H1，公司客户单产同比+49.93%，三级医院客户收入占比（扣除新冠）已提升至36.22%（相比2021 年提高0.36 PCT），收入同比+21.91%，增速远高于其他客户群体，有效推动特检等高毛利的高端业务快速成长。随着公司经营规模效应凸显，目前43 家中心实验室中已有36 家实现盈利，且亏损实验室的亏损额大幅减少，营收结构持续改善。
数字化建设稳步推进，运营效率持续提升，应收账款有所增长。随着高端项目和优质客户收入占比不断提升、以及数字化转型进一步提升精细化管控能力，公司运营效率不断提升，各项费用率控制良好。2022H1 公司经营费用率为9.24%，同比-2.27PCTs；管理费用率为6.22%，同比-1.13 PCTs；常规业务毛利率为46.98%，同比+3.85%；净利润率为20.85%，同比+0.63%。此外，截至2022H1，公司应收账款为70.99 亿元（2021 年底为46.65 亿元），我们判断主要系公司新冠检测业务大幅增长、而该部分订单的账期较长所致。
持股平台减持主要系员工个人资金需要，坚定看好公司长期发展。8 月17 日，公司员工持股平台鑫镘域、圣铂域及锐致宣布拟通过集中竞价及大宗交易减持不超过1769 万股，占公司总股本的3.80%。目前上述员工平台合计持有7918万股，占公司总股本的17.00%，均来源于公司IPO 前取得的股份。根据本次减持股份计划公告，员工持股平台的减持主要基于员工个人资金需要。目前公司股价仍处于相对较低区间，若未来半年股价未充分反映公司价值，我们认为不排除 不实施减持的可能。考虑到公司董事长此前通过定增增持公司股份，坚定看好公司未来发展，且本次并未参与减持，对公司长远发展表现出强烈信心，我们认为本次减持对公司基本面影响较小。
风险因素：行业政策变动风险；市场竞争风险；检验样本控制风险；检验价格下降风险；新冠检测业务量大幅下降风险；回款周期大幅上升风险等。
投资建议：预计新冠检测业务在短期内带动公司诊断服务业务高速增长，高端检测项平台在中长期推动公司业绩稳健上升。结合2022 年中报业绩，调整2022-2024 年EPS 预测为5.60/5.11/6.03 元（原预测为5.15/5.54/6.24 元）。参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，2022 年可比公司凯普生物PE 为7 倍，迪安诊断PE 为10 倍，华大基因PE 为25 倍，平均值14 倍），考虑到公司在ICL行业占据龙头地位，规模优势显著，给予公司2022 年16×PE，对应目标价90元，维持“买入”评级。