投资要点

    事件：公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年实现营业收入119.4亿元（+44.9%）；归母净利润22.2 亿元（+47%）；扣非后归母净利润21.9亿元（+50.2%）。2022 年一季度实现营业收入42.5 亿元（+58.7%）；归母净利润8.5 亿元（+58%）；扣非后归母净利润8.4 亿元（+57.8%）。

    业绩增速符合预期，盈利能力稳步提升。2021 年公司主营业务医学诊断服务实现营收113亿元，同比增长43.6%。剔除新冠检测增量，2021 年常规检测业务实现营收66.2 亿元，同比增长27.3%，业绩增速符合预期。2021 年综合毛利率上涨至47.3%，同比增长0.6pp，其中主营业务毛利率为47.2%，同比增长0.5pp。规模效应、项目结构、客户结构的优化推动毛利率持续上涨。

    建立覆盖广、辐射深的市场服务网络，运营效率持续提升。公司是国内在连锁实验室数量、覆盖区域、服务客户数量等多维度领先的独立医学实验室。截至2021 年末，已自建39 家医学实验室，合作共建670 家区域实验室，覆盖全国31 个省市区和香港、澳门特别行政区，计700 多座城市，2.3 万余家医疗机构，覆盖全国90％以上的人口所在区域。同时，夯实医疗冷链物流能力，自建2000多个物流服务网点，加速下沉市场，触达乡镇基层。

    合作共建业务高速发展，持续优化客户结构。公司合作共建实验室业务增长迅速，成为医检业务增长重要动力，2021 年运营共建项目670 个，新拓展项目150 余个。大力推进与顶级三级医院的战略合作，客户结构持续优化，二/三级医院数量占比提升至80%，贡献业务占比85%。2021 年，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至36%，销量增长远高于其他客户群体，带动公司整体业务向高端层次发展。

    加快重点疾病线新项目开发。以临床和疾病为导向系统开展项目源管理，重点支持神经变性疾病、移植、免疫缺陷病等检验技术能力建设，共开发新项目257项。截止2021 年末，共拥有检验技术75 类，对外提供服务项目数超3000 项。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为25.4亿元、26.7亿元和29.2 亿元，EPS 分别为5.46 元、5.74 元和6.26 元，对应PE 分别为16倍、15 倍和14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；政策变动风险；项目落地不及预期；疫情风险。