事件：2022 年 4 月26 日晚，公司发布 2021年年度报告: 公司全年实现营业收入119.43 亿元，同比增长44.88%;归母净利润22.20 亿元，同比增长47.03%；扣非净利润21.89 亿元，同比增长50.18%。经营活动产生的现金流量净额20.88 亿元，同比增长37.09%；基本每股收益4.80 元，拟向全体股东每股派发现金红利 1.28 元（含税）。

    　　其中，2021 年第四季度实现营业收入33.26 亿元，同比增长37.64%;归母净利润5.47 亿元，同比增长20.37%；扣非净利润5.41亿元，同比增长23.54%。经营活动产生的现金流量净额10.22 亿元。

    　　同日，公司发布2022 年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入42.51 亿元，同比增长58.70%；归母净利润8.50 亿元，同比增长58.00%；扣非净利润8.37 亿元，同比增长57.84%。经营活动产生的现金流量净额0.90 亿元，同比下滑43.78%。

    　　告别“跑马圈地”，转向“精耕细作”的高质量发展2021 年，公司第三方医学诊断服务实现营业收入113.04 亿元，同比增长43.63%；其中大规模新冠筛查约为18 亿元。公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长：

    　　（1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线，截止目前共拥有检验技术75 类，对外提供服务项目总数超3,000 项。2021 年重点疾病领域业务高速增长：实体肿瘤、神经&临床免疫、感染性疾病（不含新冠）、血液疾病的诊断业务收入分别同比增长45.87%、38.21%、34.81%、31.90%。扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达50.45%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。

    　　（2）公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至35.86%，收入同比增长33.27%，其中Top100 三级医院同比增长55.11%，销量增长远高于其他客户群体，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升42.10%。

    　　（3）公司合作共建实验室业务增长迅速，成为医检业务增长重要动力。运营共建项目670 个，新拓展项目150 余个，客户结构持续优化，二/三级医院数量占比提升至80%，贡献业务占比85%。

    　　规模效应和项目结构优化提升毛利率，净利率亦实现同比提升由于省级实验室前期已基本布局完毕，公司的固定资产投入和人　　员增长放缓，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时随着高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，2021 年综合毛利率提升0.60pct 至47.29%，其中主营业务毛利率提升0.45pct 至47.20%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.02%、7.43%、4.34%、0.08%，同比分别变动+ 0.01pct、-0.12pct、-0.48pct、-0.13pct，整体净利率同比提升0.70pct 至19.79%。2022 年第一季度，公司的整体净利率同比提升0.74pct 至21.39%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 营业收入分别为130.84 亿/122.15 亿/ 130.30 亿，同比增速分别为10%/-7%/7%；归母净利润分别为20.51 亿/17.07 亿/17.27 亿，分别增长-8/-17%/1%；EPS分别为4.40/ 3.66/3.71，按照2022 年4 月26 日收盘价对应2021 年16 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。