2021 年公司业绩高速增长，略超市场预期。新冠检测业绩亮眼，常规检测营收稳步上升。市场服务网络覆盖全面，合作共建业务蓬勃发展。客户结构持续优化，期间费用控制良好，现金流显著改善。研发投入持续加码，数字化建设稳步推进。

    公司业绩高速增长，略超市场预期。2021 年，公司实现收入、归母净利润、扣非归母净利润119.43、22.20、21.89 亿元，同比+44.88%、+47.03%、+50.18%；2022Q1，公司实现收入、归母净利润、扣非归母净利润42.51、8.50、8.37 亿元，同比+58.70%、+58.00%、+57.84%，业绩呈现高速增长趋势。

    新冠检测业绩亮眼，常规检测营收稳步上升。检验业务量的快速增长是拉动公司业绩的主要驱动力。2021 年，公司第三方医学诊断服务的营业收入达113.04亿元，同比+43.63%，其中大规模新冠筛查约18 亿元。预计公司2021 年新冠检测份数约9300 万管，实现收入约47 亿元，同比约+76%，占ICL 营收的比重超过40%，业绩贡献显著。常规检测业务方面，预计公司2021 年实现收入约66 亿元，同比约+27%，业绩稳步上升。其中，实体肿瘤、神经&临床免疫、感染性疾病（不含新冠）、血液疾病四大重点疾病领域的诊断业务收入分别同比+45.87%、+38.21%、34.81%、31.90%，均处于快速增长期。扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达50.45%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。2022Q1，新冠疫情检测需求持续释放，预计公司新冠检测收入约24亿元，占公司营业收入的比重约56%，有效推动公司业绩快速增长。

    市场服务网络覆盖全面，合作共建业务蓬勃发展。公司已自建39 家医学实验室，合作共建670 家区域实验室，覆盖全国31 个省市区和香港、澳门特别行政区，700 多座城市，23000 余家医疗机构，全国90%以上的人口所在区域。2021 年，公司市场网络持续拓展，西藏金域正式成立、澳门实验室投入运营。同时，公司合作共建业务增长迅速，新拓展项目150 余个，客户结构持续优化，二/三级医院数量占比提升至80%，贡献业务占比达85%。随着公司的企业转型升级步伐持续加快，运营模式逐步从“跑马圈地”转向“精耕细作”，合作共建实验室未来有望成为引领公司业绩高质量发展的重要驱动力。

    客户结构持续优化，期间费用控制良好，现金流显著改善。2021 年，公司的客户结构持续优化，客户单产同比+42.10%，三级医院客户收入占比（扣除新冠）已提升至35.86%，收入同比+33.27%，增速远高于其他客户群体，有效推动特检等高毛利的高端业务快速成长。随着公司高端项目和优质客户收入占比不断提升，2021 年，公司的综合毛利率、主营业务毛利率分别上升至47.29%、47.20%，同比+0.60、+0.45 PCT。公司2021 年的销售、管理、财务费用率分别为12.02%、7.43%、0.08%，同比+0.01、-0.12、-0.13 PCT，期间费用率整体控制良好，销售费用的增长主要为业务量增长导致的人工薪酬、差旅费、办公费等增加所致，管理费用的增长主要为人工薪酬和股份支付增加所致。同时，公司经营活动产生的现金流量净额达20.88 亿元，同比+37.09%，现金流显著改善，主要系销售规模扩大和回款增加所致。

    研发投入持续加码，数字化建设稳步推进。2021 年，公司研发费用达5.18 亿元，同比+30.40%。目前公司研发人员约1300 人，占公司总人数的10.50%。

    公司全年开发新项目257 项，目前可提供超3000 项检验项目，与国际先进水平差距进一步缩小。公司积极推动数字化转型，目前数字化转型团队超过100 人，运营和管理效率逐步提升。公司依托有“大平台、大网络、大服务、大样本和大数据”的核心资源，在AI 辅助病理诊断和基因分析、检测自动化和智能化、智慧医疗建设等多个方面建立先发优势，成果有望加速落地。

    风险因素：行业政策变动风险；检验样本控制风险；检验价格下降风险等。

    投资建议：新冠检测业务在短期内带动公司诊断服务业务高速增长，高端检测项平台在中长期推动公司业绩稳健上升。结合2021 年年报业绩，调整2022-2023年EPS 预测至5.08/5.44 元（原预测为4.67/4.75 元），新增2024 年EPS 预测为6.20 元。参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，2022 年可比公司迪安诊断PE 为11 倍，华大基因PE 为25 倍，平均值18 倍），考虑到公司作为ICL行业龙头，成长性较强，给予公司2022 年20xPE，对应目标价102 元，维持“买入”评级。