公司业绩超预期。常规业务（扣除新冠）收入显著提速，2021Q3 单季度较2019年同期+39.09%。截至9 月底累计新冠核酸检测量超过1.7 亿人份，预计新冠业务持续性较强。研发投入持续加码，数字化建设加速推进。各项费用控制合理，现金流情况良好。

    　　 公司业绩超预期。公司2021Q1-Q3 实现收入、净利润、扣非净利润86.17 亿、16.72 亿、16.48 亿元，同比+47.87%、+58.52%、+61.62%。其中2021Q3 单季度实现收入、净利润、扣非净利润31.62 亿、6.13 亿、6.19 亿元，同比+34.39%、+22.84%、+28.36%，业绩超预期。

    　　 常规业务（扣除新冠）收入显著提速，2021Q3 单季度较2019 年同期+39.09%。

    　　公司主营业务加速发展，2021Q1-Q3 医学诊断服务收入达到81.76 亿元，同比+46.23%。其中，常规业务（扣除新冠）快速增长，实现收入52.61 亿元，较2020 年同期+33.34%，较2019 年同期+34.21%（其中2021Q1、2021H1 收入增速较2019 年同期分别同比+31%、32%）。经计算，2021Q3 单季度常规业务收入（扣除新冠）较2019Q3 同期+39.09%，2021Q3 单季度常规业务收入显著提速。考虑到全国疫情仍在陆续发展中，医院就诊量仍受到一定影响，我们认为公司常规业务增速将主要来自高端客户及高端项目的增长。2021Q1-Q3 公司部分重点疾病诊断业务收入增长较快，其中血液疾病诊断同比+31.40%（较2019 年同期+67.50%）、神经&临床免疫诊断同比+42.80%（较2019 年同期+54.50%）、实体肿瘤诊断同比+38.50%（较2019 年同期+61.30%），整体医检业务毛利率达到46.63%（+0.89PCT）。另一方面，公司优质客户收入占比不断提升，2021Q1-Q3 三级医院业务占比提升明显（扣除新冠，占比34.99%，同比+4.49PCTs），带动客户单产增长43.76%。

    　　 截至9 月底累计新冠核酸检测量超过1.7 亿人份，预计新冠业务持续性较强。

    　　截至9 月底，公司累计新冠核酸检测量超过1.7 亿人份，其中2020 年全年超3200 万人份、2021Q1 约3000 万人份，2021Q2 约3500 万人份，判断2021Q3约7300 万人份。2021Q1-Q3 公司实现新冠检测业务收入约33 亿元，其中Q3单季度收入约12 亿元，判断主要来自广州、南京、扬州、厦门等地区局部疫情。

    　　公司充分发挥自身检测优势、规模优势，先后在31 个省市区和香港、澳门开展新冠核酸检测，日最高检测量可达100 万例（管）。考虑到疫情已进入常态化，区域性疫情爆发、发热门诊、以及出入境人群的新冠检测将会持续进行，公司多方联动推出“猎鹰号”系列实验室，建立“基地+气膜+移动监测车”三位一体联合作战体系，抗疫能效大幅提升，预计公司的核酸检测业务将在一段时间内持续贡献业绩。公司在抗疫期间与政府、疾控、医院建立良好合作关系并得到广泛认可，为未来作为第三方实验室开展外包业务合作打下坚实基础。

    　　 研发投入持续加码，数字化建设加速推进。公司2021Q1-Q3 研发费用3.62 亿元，同比25.66%。截至2021H1 公司技术与研发人员近5000 名，研发成果丰硕，持续推进业务高质量发展。公司着力在临床诊断服务、新技术研发、大数据研究、病理人工智能辅助诊断、精准医疗、学科能力建设、人才培养方面多点发力，成果丰富。目前公司已全面启动数字化转型系列工作，数字科学团队正式成立，在业务数字化、数字化业务、技术及数据基础等方面已完成一批项目立项，数字化项目逐步启动。

    　　 各项费用控制合理，现金流情况良好。公司2021Q1-Q3 管理、销售、财务费用率7.00%、11.43%、0.09%，同比+0.36、-0.46、-0.18 PCT，其中判断管理费用率提升主要由于期权费用增加所致，总体各项费用控制良好。公司2021Q1-Q3毛利率46.63%、净利率20.62%，分别同比+0.89、+1.39PCTs，公司盈利能力　　持续提升。2021Q1-Q3 公司应收账款44.87 亿元，同比增加较多（同比+65.95%），主要由于疾控及政府新冠筛查订单较多，回款速度较慢，但现金流依然维持一定增速（2021Q1-Q3 公司经营性现金流净额10.66 亿元，同比+13.06%），体现公司较高的经营质量。随着常规业务占比的提升，现金流有望进一步改善。

    　　 风险因素：行业政策变动风险、检验样本控制风险、检验价格下降的风险、新冠核酸检测业务收入低于预期等。

    　　 投资建议：公司业绩高速增长，预计随着新建实验室逐步扭亏为盈，规模化经营优势逐步凸显，公司净利率有望逐步提升。结合2021 年三季报业绩，并考虑到新冠核酸检测的持续贡献，调整公司2021/2022/2023 年EPS 预测至4.65/4.67/4.75 元（原预测为3.93/3.61/3.74 元），参考可比公司估值并考虑公司业绩的持续高增长和应享受的龙头溢价，给予2021 年28XPE，对应目标价130 元，维持“买入”评级。