核心观点：

    　　公司发布2021 年中报, 整体业绩快速增长，常规业务增速超预期。

    　　2021 年上半年实现营业收入54.55 亿元(+57.01%)；归母净利润10.59亿元(+90.55%)；扣非归母净利润10.29 亿元(+91.43%)。第三方医学检验业务实现收入52.02 亿元（+55.40%），在去年同期的高基数条件下实现快速增长。今年上半年国内疫情仍持续反复，公司新冠核酸检测类业务上半年累计实现接近7000 万人份检测量，新冠类业务整体收入超过20 亿元。同时，公司常规业务实现收入33.46 亿元，同比增长47.6%，较2019 年同期同比增长31.57%，增速超市场预期，其中血液疾病诊断、神经及临床免疫诊断、实体肿瘤诊断等重点疾病诊断业务同比分别增长39.90%、56.52%、54.22%。

    　　客户结构持续改善，运营效率不断提升。受益于新冠检测、重点疾病诊断等高毛利业务占比的进一步提升，公司上半年毛利率和净利率分别为46.36%、20.22%，同比分别提升1.59 和3.36 pct。剔除新冠收入后三级医院收入占比34.48%，同比提升1.75 pct。项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比和规模效应提升，带动公司运营效率和财务质量不断提升，2021 年H1 经营性现金流6.16 亿元，同比增长157.18%。在新冠核酸检测持续放量和第三方临床监测高质量发展两方面的带动下，公司业绩维持快速增长趋势，预计下半年公司新冠检测业务将继续贡献较大规模收入。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年业绩分别为3.93/4.32/5.39元/股，对应PE34.74x/31.57x/25.31x。参照可比公司估值，我们认为适合给予公司2021 年50 倍的PE 估值，对应合理价值196.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新建实验室因为内部管理或外部因盈利不达预期；竞争环境持续恶化；检验服务价格持续降低；分级诊疗推广不达预期等。