公司2020 年业绩略超市场预期。全年新冠核酸检测量超过3200 万人份，常规业务2020H2 同比增长超20%。特检业务占比提升凸显高质量发展成果，运营效率不断优化。维持研发高强度投入，加速推进数字化建设。

    　　公司业绩略超市场预期。公司2020 年实现收入、净利润、扣非净利润82.44 亿、15.10 亿、14.57 亿元，同比+56.45%、275.24%、357.24%。其中2020Q4 实现收入、净利润、扣非净利润24.16 亿、4.55 亿、4.38 亿元，同比+79.12%、446.04%、637.27%，业绩略超市场预期。

    　　全年新冠核酸检测量超过3200 万人份，常规业务2020H2 同比增长超20%。

    　　公司坚持ICL 主航道，2020 年医学诊断服务实现收入78.70 亿元，同比+58.51%，占收入比重（95.46%）继续提升。其他业务实现收入3.74 亿元，同比+22.84%。

    　　2020 年公司累计新冠核酸检测量超过3200 万人份，约占同期全国总体核酸检测量十分之一，贡献收入26.67 亿元，是全年业绩的重要增量。公司充分发挥自身检测优势、规模优势，先后在30 个省市区和香港、澳门开展新冠核酸检测，日最高检测量可达70 万例（管）。考虑到疫情已进入常态化，发热门诊、以及出入境人群的新冠检测将会持续进行，公司的核酸检测业务预计将在一段时间内持续贡献业绩。另一方面，受疫情影响，医院就诊人数大幅下降，2020 年上半年公司常规业务有所下滑，随着疫情的稳定，下半年实现快速恢复，2020Q3、Q4 常规业务（扣除新冠）分别同比+21.91%、20.91%。全年常规业务实现收入52.03 亿元，同比增长4.8%，其中重点疾病诊断业务表现亮眼（血液病同比+29.39%、神经&临床免疫同比+12.45%、实体肿瘤同比+22.30%），随着医院人流量的逐步恢复，预计常规业务有望实现快速增长。

    　　特检业务占比提升凸显高质量发展成果，运营效率不断优化。公司2020 年毛利率、净利率46.69%、19.09%，分别同比提升7.21、11.21PCTs，推断主要由于新冠核酸检测业务毛利率较高且销售推广费用较低。在新冠核酸检测业务带动下，亏损实验室加速扭亏为盈（目前公司38 家中心实验室已有32 家实现盈利，2019 年底为27 家）。公司坚持高质量发展战略，主动减少低端客户订单，更加聚焦优质客户。2020 年三级医院（不含新冠）业务占比达33.60%，同比提升5.3PCTs，高毛利的特检业务（扣除新冠）占比逐步提升，达到48.77%。

    　　公司规模化经营带来的期间费用率显著下降， 2020 年期间费用率下滑5.21PCTs，其中销售、管理、研发率分别同比降低3.26、1.61、1.33PCTs，凸显公司规模提升带来的成本优势。我们预计公司凭借多技术平台整合、高质量检验服务带来的产品竞争优势，未来经营规模有望持续提升，经营效率进一步优化

    　　维持研发高强度投入，加速推进数字化建设。公司2020 年研发费用3.97 亿元，同比+22.57%。目前公司研发人员超过1200 名，研发成果丰硕。2020 年新开发项目180 余项，可检测项目总数已超2800 项。公司全面启动数字化转型系列工作，打造医检智能体，在业界率先发布“医检4.0”愿景，驱动实现医检服务全程智能化。其中公司与腾讯AI Lab、舜宇光学合作的AR 显微镜成为国内首个获批临床应用的智能显微镜产品；AI 辅助宫颈癌筛查项目验证工作持续推进，推广落地后预计可提升筛查效率达33%。公司以数字化、智能化推动实验室运营管理换挡升级，成效明显。分拣自动化、录入与监控数字化和形态学诊断智能化等方面自动化、智能化建设进展迅速。公司人工智能与数字化创新工作稳步推进，有望促进服务能力持续提升，竞争优势进一步深化。

    　　风险因素：行业政策变动风险、检验样本控制风险、检验价格下降的风险等。

    　　投资建议：2020 年公司业绩高速增长，预计随着新建实验室逐步扭亏为盈，规模化经营优势逐步凸显，公司净利率有望逐步提升。结合2020 年业绩，并考虑新冠核酸检测业务将持续贡献业绩的预期，调整公司21 年EPS 预测至3.27 元（原预测为1.44 元），并新增2022/2023 年EPS 预测为3.33/3.50 元，参考可比公司估值并考虑公司业绩的持续高增长和龙头溢价，给予2021 年53XPE，对应目标价173 元，维持“买入”评级。