事件：1）公司发布2020年报，全年实现收入82.4亿元（+56.4%），归母净利润15.1 亿元（+275.2%），扣非归母净利润14.6 亿元（+357.2%）。2）公司发布2021 年一季报，Q1 收入26.8 亿元（+128.8%），归母净利润5.4 亿元（+1023.1%），扣非归母净利润5.3 亿元（+1153.5%）。3）公司发布2021 年股票期权激励计划（草案）。

    业绩逐季加速，盈利能力大幅提升。分季度看，2020Q1~Q4 及2021Q1 单季度收入11.7/23/23.5/24.2/26.8 亿元，同比增速分别为+0.6%/+67.1%/+70.8%/+79.1%/+128.8%，单季度归母净利润分别为0.5/5.1/5/4.6/5.4 亿元，同比分别为+13.1%/+292.6%/+238.7%/+446%/+1023.1%，因新冠核酸检测贡献及常规业务持续恢复，公司业绩逐季加速。盈利能力看，2020 年毛利率46.7%（+7.2pp），主要因规模效应和项目结构优化所致，销售费用率12%（-3.3pp），管理费用率7.6%（-1.6pp），研发费用率4.8%（-1.3pp），毛利率提升叠加费用率下降，盈利能力大幅提升。

    常规业务持续恢复，2021Q1 新冠检测仍贡献较大增量。分业务看，2020 年医学诊断服务业务收入78.7 亿元（+58.5%），毛利率46.8%（+7.6pp），1）其中常规业务收入52.03 亿元（+4.8%），随着国内疫情控制，公司常规业务也快速恢复高增长，2020Q1/Q2/Q3/Q4 增速分别为-25.9%/+1.9%/+21.9%/+20.9%，常规业务中特检占比48.8%，高端平台营收稳步增长，三级医院（不含新冠）业务占比33.6%（+5.3pp），客户结构继续优化，销售团队建设和特色产品持续完善，其中血液疾病系列收入超 4.7 亿元，同比增长 29.39%，实体肿瘤系列同比增长 22.30%，神经免疫及自身免疫疾病系列同比增长 12.45%；2）2020年预计新冠核酸检测收入26.7 亿元，公司精准施策助力各地常态化防控，先后在湖北、广东、吉林、北京等 30 个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，2020 年累计检测量超过 3200 万人份，约占同期全国总体核酸检测量1/10。此外2020 年销售诊断产品、健康体检服务、冷链物流服务、其他收入分别为1.56（+39%）、0.34（-4.6%）、0.27（+33.3%）、1.57（+15.2%）亿元。

    2021Q1 常规业务和新冠业务均实现大幅增长，预计常规业务同比2020Q1 增长约75%以上，同比2019Q1 增长30%以上，2021Q1 新冠检测约3000 万人份，预计贡献较大收入增量。

    深耕医学检验，股权激励进一步提升员工积极性。2019 年国内ICL 市场规模约370 亿左右，占医学检验市场约8%，对标美国、欧洲、日本等成熟市场 35%、50%、67%的渗透率，未来还有很大的提升空间，同时LDT 规范化管理、不合理医疗检查专项行动、DRG 等各种政策将持续利好“检测外流”，公司作为ICL龙头有望受益。2021 年4 月19 日，公司发布2021 年股票期权激励计划草案，拟对233 名核心员工授予700 万份股票期权，占公司总股本1.51%，激励目标为2021~2024 年净利润同比2019 年分别增长69%、120%、186%、272%，随着新冠检测逐渐回归常态，预计常规业务将取得较高的内生增长，行权价为134.06 元/股，相应激励摊销费用较少，2021~2024 年分别为4424、4711、3049、1689、206 万元，股票期权激励一方面彰显公司对未来发展的信心，另一方面将提升核心员工积极性，以创造更好的业绩表现。

    盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年归母净利润16.5、15、16.5 亿元，对应EPS 3.57、3.25、3.57 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定性。