投资要点

    　　事件：公司 2020 年全年实现收入 82.44 亿元，同比增长 56.4%；归母净利润 15.1 亿元，同比增长 275.24%；扣非归母净利润 14.57 亿元，同比增长 357.24%；经营性现金流 15.23 亿元，同比增长 130.29%。2021 年一季度实现收入 26.8 亿元，同比增长 128.8%；归母净利润 5.4 亿，同比增长 1023%；扣非归母净利润 5.3 亿，同比增长 1153%。同时，公司公布 2021 年股权激励计划草案：拟向公司中层管理人员和核心技术人员合计 233 人一次性授予 700 万份股票期权，约占总股本 1.51%，行权价格为 134.06 元/股。行权业绩考核为以 2019 年归母净利润为基数，2021-2024 年净利润增长率不低于 69%、120%、186%、272%。

    　　2020 年全年和 2021 年 Q1 业绩超我们预期，主要来自新冠核酸检测的增量和常规业务的恢复。收入端来看，截止 2020 年底，累计检测量超过 3200 万人份，贡献新冠增量约为 26.7 亿元；常规检验业务收入 52亿，同比增长 4.8%，其中 Q1-Q4 同比增长率分别为-25.95%、1.87%、21.91%、20.91%，从 2020 年 Q3 开始常规业务恢复迅速。利润端来看，2020 年毛利率提升 7.21 个百分点到 46.69%，主要系收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应以及项目和客户结构的优化所致；销售费用率由 15.27%下降至 12.01%、管理费用率由 9.16%下降至 7.55%，综合来看，公司净利润率上升 10.67 个百分点到 18.31%。

    　　股权激励高业绩增长目标彰显公司发展的信心。公司本次股权激励业绩增长目标按照测算是 2019-2024 年净利润复合增速不低于 30%。根据智研咨询及我们测算，中国 ICL2020 年渗透率约为 8%，远低于发达国家35-70%的水平，行业长期依然处于快速增长期。公司作为行业市占率（以销售额计）第一的龙头公司，省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，盈利能力较好，业绩得到充分释放。此外，本次激励主要覆盖中层管理人员和核心技术人员，体现了公司对专业化人才的重视，2020 年公司研发投入 3.97 亿元，同比增长 22.57%。公司的高研发投入收效甚丰，研发人员占比超 1200 人，特检业务占比（扣除新冠）达到 48.77%，均为国内领先。

    　　盈利预测与投资评级：由于持续受益新冠检测增量业务及公司常规业务的迅速恢复，我们将公司 2021-2022 年归母净利润 9.84/11.57 亿元，上调至 13.11/13.38 亿元，预计 2023 年归母净利润为 17.42 亿元，当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 48/47/36 倍，考虑到公司是国内 ICL 龙头，受益疫情有望加速发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响的不确定性，质量控制风险，检验降价风险等。