事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报，实现营业收入82.44 亿元，同比增长 56.45%，归母净利润15.10 亿元，同比增长275.24%，扣非净利润14.57 亿元，同比增长357.24%；2021Q1 公司实现营业收入26.79 亿元，同比增长128.81%，归母净利润5.38 亿元，同比增长1,023.12%，扣非净利润5.30 亿元，同比增长1,153.48%。

    　　业绩表现超出预期，疫情压力下实现高增长。公司2020Q4 单季度实现营业收入24.16 亿元，同比增长79.12%，归母净利润4.55 亿元，同比增长446.04 %，一方面新冠检测继续贡献增量，另一方面公司常规业务快速恢复； 2021Q1在春运返乡核酸检测需求大幅提升下，继续延续2020 年底的高增长趋势。盈利能力上，高毛利率的新冠检测占比提升下，公司综合毛利率46.69%，同比提升7.21pp，净利率19.09%，同比提升11.21pp。

    　　常规业务高质快速恢复，新冠检测持续贡献增量。2020 年公司常规业务（剔除新冠）收入实现52.03 亿元，同比增长4.8%；盈利实验室增加至32 家，同时收入结构不断优化，三甲医院收入占比（不含新冠）达33.60%，客户单产提升49.70%，特检占比达到49%，其中血液病、实体瘤等业务表现亮眼；2020 年新冠检测收入约26.67 亿元，累计检测量超过3,200 万人份，是全球核酸检测量最高的单一机构，考虑到2021Q1 检测量约3,000 万人份，我们预计短期新冠检测量有望继续保持高位。

    　　聚焦临床疾病检测，深化业务科技创新。2020 年公司新开发项目约180 项，可检测项目总数超过2800 项，牵头或加入的国家级疾病联盟16 个；公司与腾讯、舜宇光学共同研发的AR 显微镜成为国内首个获准临床用智能显微镜产品，临床检验能力大幅提升。

    　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司收入88.47、95.49、112.92 亿元，同比增长7.32%、7.93%、18.26%，归属母公司净利润14.09、14.03、16.75 亿元，同比增长-6.67%、-0.43%、19.37%，对应EPS 为3.05、3.03、3.62。目前公司股价对应2020 年41 倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，新冠疫情持续时间不确定风险等。