投资亮点

    　　首次覆盖金域医学（603882）给予跑赢行业评级，目标价180.00元，对应2021 年P/E 为55X。理由如下：

    　　ICL 国内市场空间广阔，医保控费推动渗透率提升。ICL 行业本质是规模效应下临床检验外包的降本增效。海外经验看，行业集约化与医保控费是ICL 行业发展的重大推手。美国1970s 医院集团的发展与1980s 政府较为严苛的控费，为美国带来当前约2000 亿元的ICL 市场。近年来随着国内医改推进，我们认为IVD生产企业、流通端企业、医院招标主体都将迎来集中度提升，ICL已经具备规模化市场条件。同时我们认为医保控费政策将进一步压缩医院检验科盈利空间，叠加高端特检业务持续放量，国内ICL 行业迎来大发展契机。以当前国内5%的外包率，参考美国36%的外包率，我们预计国内ICL 市场将在1000 亿元以上。

    　　国内ICL 龙头，业绩拐点持续高增长。公司自2003 年成立以来，一直致力于ICL 业务，截止2020 年底公司在全国范围内设置实验室37 家，基本完成全国省会城市布局，是国内规模最大、覆盖面最广、可检项最多的ICL 龙头之一。实验室新设过程中，2007-2011 年，2014-2017 年是两个密集建店窗口期，根据平均3-5 年盈亏平衡期推算，2019 年开始公司第二批新设实验室集群开始扭亏贡献利润，迎来经营拐点，也是公司2019 年后业绩提速的主因。我们认为未来几年公司经营拐点带来的普检业绩提速将持续3-4 年以上，与此同时公司规模化效应也会持续体现。

    　　“技术+研发”策略持续推进，特检优势不断提升。公司深耕特检业务多年，近3 年研发费率维持在6%以上，持续推进基因测序、质谱检测、病理诊断三大平台建设，已取得明显的行业内领先优势。其中基因测序协同多平台，检出率提升明显；质谱检测产学研一体化，质量国内领先；病理诊断医疗资源丰富，加码AI 释放远期产能。借助特检业务推广，公司综合毛利率维持在近40%较高水平，并较大提升客户粘性。

    　　我们认为，伴随国内药品与器械的创新改革领域的不断成功，创新检验也即特检有望迎来黄金发展时期。

    　　我们与市场的最大不同？我们自上而下分析ICL 受益于行业集中度提升，规模化发展的进程。

    　　潜在催化剂：特检业务的推广。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.21/3.27/2.93 元，对应2019-2022 年CAGR 为49%，受预期的新冠检测业务下降影响，公司表观增速有所放缓，剔除新冠检测影响，预计未来几年公司传统业务增速近30%。当前股价对应20/21/22 年P/E 分别为49X/48X/54X。考虑到公司作为ICL 行业龙头，业绩拐点已现，伴随新设实验室陆续扭亏为盈以及特检业务高速发展带动净利率和ROE 提升，首次覆盖给予目标价180.00 元，对应2021 年P/E 为55X，较当前股价有14.65%上涨空间，给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新设实验室盈利不及预期、新冠检测波动、政策风险。