本土ICL先驱，实验室进入收获期：经过26年发展，公司已经成为国内第三方医学检验行业中营业规模、实验室数量、覆盖市场网络均领先，检验项目及技术平台齐全的龙头企业。2019 年公司营业收入52.69 亿元，归母净利润4.02 亿元，分别同比增长16.44%与72.53%。目前已建成37 家省级实验室，并与全国400 多家基层医院建立了合作。公司研发投入位居行业前列，充分保障公司在高毛利的特检业务板块持续增长。

    　　ICL 行业进入黄金机遇期：近年来全球生物医药产业技术加速迭代，国家医改深化推进，医疗卫生服务行业供给侧改革加速，独立医学实验室行业（Independent Clinical Laboratory，简称ICL）处于持续创新变革与整合转型期，市场空间进一步释放。相较海外，我国ICL 行业渗透率较低、检验项目少、外包比例低、市场集中度低，未来的发展潜力巨大。目前ICL 行业发展的关键变量主要集中在政策驱动的需求端和技术驱动的供给端：分级诊疗、医保控费深入推进带来医院外包需求的释放，技术升级带来检验项目的丰富化、精准化发展，这些因素将最大程度影响ICL 行业未来的发展。

    　　特检业务快速增长，未来潜力可期：公司目前以诊断业务为主，占比超93%，诊断业务可分为特检业务与普检业务两大板块。公司特检业务的营收与净利润增速均高于普检，2015 年随着社会办医开展特检业务的管制逐渐放开，特检业务增速超过普检，高毛利的特检业务贡献了更多的增量利润。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司为综合型ICL 龙头，未来三年业绩可期，按照可比公司给与2021 年65X PE，对应估值619.94 亿元，对应2021 年目标价为134.92 元，相比最新股价119.50 元存在13%的上涨空间。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；疫情及国际政治局势风险；检验外包情况不及预期风险