【投资要点】

    　　事件：近日公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收58.3 亿元，同比上升48.7%，归母净利大幅上升230.7%至10.5 亿元，扣非归母净利上升293.2%至10.2 亿元。

    　　常规业务加速恢复，新冠检测持续贡献业绩。公司第三季度实现营收23.5 亿元（+70.9%），归母净利5 亿元（+238.7%），扣非归母净利4.8亿元（+396.4%），业绩高增的主要原因如下：（1）国内疫情缓解，公司常规业务有效恢复；（2）公司积极参与新冠疫情防控，截至9 月底累计新冠检测量超过2200 万人份（上半年检测量1000 万人份以上），高毛利的核酸检测业务大幅拉高盈利水平。

    　　规模效应、结构优化带动毛利率大幅提升，控费效果显著。报告期内公司毛利率上升5.9pct 至45.7%，净利率上升10.5pct 至18.9%，利润率提升的主要原因如下：（1）公司省级实验室已基本完成布局，受益于规模效应，固定资产使用效率和人员效率提升；（2）业务结构、客户结构优化，高端项目和优质收入占比提升，高毛利率业务占比的提升拉高综合毛利率；（3）费用控制见效，费用率平稳下降，报告期内公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.9%/6.6%/0.3%/4.9%，分别同比变动-3.1pct/-2.5pct/-0.3pct/-1pct，期间费用率23.8%，同比下降6.9pct。

    　　实验室进入业绩收获期，核酸检测有望持续利好。公司在全国具有37家省级中心实验室，截至三季度已有31 家盈利，考虑到新冠核酸检测为各地实验室带来的业绩增量，参考实验室通常的盈利周期，我们预计2021-2022 年公司有望实现实验室的全部盈利。报告期内新冠核酸检测给公司贡献了较大业绩增量，随着秋冬疫情防控常态化持续推进，我们预计公司全年新冠核酸检测量将维持高位；长远来看，积极防疫有利于增强政府对第三方医学检验机构的认可、提高客户认可度及品牌影响力。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内最大的第三医学检验机构，在全国（含香港地区）具有37 家省级中心实验室，可提供超过2700 项检验项目。新冠疫情凸显了第三方检验行业的价值，公司作为行业龙头在实验室布局、检验项目数量、研发技术、规模效应等多方面具有优势。随着公司实验室逐渐步入盈利期，核酸检验持续推动业绩提升，以及控费措施继续推进，公司业绩有望持续提升。根据各版块实际增长情况，我们调高了核酸检测业务的增速，略调低了常规检验业务的增速，下调了管理费用等相关项目。下调2020 年营收至80.2 亿元，上调2021-2022年公司营收至81.3/96.3 亿元， 上调2020-2022 年归母净利分别至14.4/13.4/14.6 亿元，对应EPS 分别为3.13/2.92/3.17 元，当前股价对应PE分别为34/36/33 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　常规检验业务恢复不及预期；

    　　核酸检测业务量不及预期；

    　　市场竞争加剧风险；

    　　行业政策变动风险。